问一道题：NO.PZ2018120301000039 [ CFA III ]

嗨，努力学习的PZer你好：

书上的结论parallel shift barbell outperformance bullet的原因是barbell的convexity大于bullet，根据△P/P=-MD*△y+1/2*C*（△y）²这个公式，parallel移动时，convexity大的portfolio拥有涨多跌少的优良性质，所以barbell比bullet更好。

这道题Long1Y，short 5Y，short 10Y, long 30Y是一个condor的策略，而不是一个barbell或者bullet的策略，所以收益率曲线平行移动时，这样一个策略不会增加盈利。而若由long 5Y,long 10Y变成一个long 1Y,long 30Y会增加盈利，因为这相当于是从一个bullet变成了barbell策略，增加了convexity。

总之，long short 头寸只会在收益率曲线非平行移动情况下获利，如果收益率曲线平行移动，只long头寸即可，Long/short头寸并不会增加盈利，这就是之前老师解释的意思。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

嗨，爱思考的PZer你好：

讲义说的是，如果收益率曲线level change，也可以用long wing,short body这种方法来增加convexity获得收益，根据的是收益率曲线平行移动下的△P/P=-MD*△y+1/2*C*(△y)^2这个公式。

level change可以用long wing，short body，并不代表long wing，short body策略对应的就是收益率曲线的平行移动。level change优选改变duration而不是让duration neutral，调整convexity。这是老师说的无需Long short策略的意思。

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嗨，努力学习的PZer你好：

“是不是A选项也能增加盈利，只是没有C的收益高？”

不行的。

如果想从收益率曲线的平行移动中获利，如本题的平行下移，那就直接增加组合的Duration即可；无需进行Long/Short Duration-neutral的策略。

进行Long/Short Duration-neutral的策略就是想规避掉收益率曲线整体移动带来的影响；

像本题的Long/Short Duration-neutral Condor策略，Long/Short Duration-neutral规避了收益率曲线整体移动带来的影响，而Condor策略，可以获利于收益率曲线上，短期/中期/长期利率相对位置的变化。

如果说我们的Portfolio，以前是Long 5-year、Long 10-year；

现在我们把5、10年期债券卖出，买入了1-year，30-year的债券组合，并且保证了组合前后的Duration没有发生改变；

那这种情况下，即便是收益率曲线的平行移动，改变后的收益也更高，因为1-year、30-year组成的Barbell策略，Convexity大于5-year，10-year的Bullet策略。Convexity大永远能获得涨多跌少的优势。所以调整后可以受益。

这是Portfolio内部结构的调整（Reposition），调整前后，组合一定都是Long债券的头寸，没有Short头寸。

而本题的这种情况不是调整组合结构，而是构建Long/Short的头寸，Long/Short使得策略的Duration为零，收益率曲线的整体移动对策略没有影响；而因为Long/Short的期限不同，所以我们可以获得收益曲线上不同期限利率相对变动的收益。

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