问一道题：NO.PZ2019103001000056

嗨，爱思考的PZer你好：

“即使portfolio 1的长期权重过大，但是因为应该short，所以并不造成“拖累”的影响呀？不是应该看哪个组合的MT大选哪个吗？因为要long MT呀。”

是否把这道题和Duration-neutral Condor/Butterfly的策略搞混了。

Duration-neutral下，Condor/Butterfly策略，是一个Long/Short的策略，目的是使得Long Duration和Short Duration相互抵消，所以策略整体看是Duration-neutral的、对收益率曲线的整体平行移动免疫。但是因为在某个区域有Long or short头寸，所以Condor/Butterfly策略可以受益于收益率曲线非平行移动。

比方，中期利率相对于长、短期利率下降，所以我们Long 中期债券、Short 长、短期债券；这样可以获益于中期利率相对下降、中期债券价格相对上升的收益；以及长短期利率相对上升，长短期债券价格相对下降的收益（长、短期债券我们是Short头寸，获益于价格下降）。

这就是通过构建Duration-neutral的Butterfly策略，来赚取收益率曲线这样变动的收益，这是一个Long-Short策略。

而这道题是原版书的一道课后题，背景是这个Portfolio是Match Benchmark index的，他是一个Long only的策略，并且Portfolio的Duration只能偏离Benchmark 正负0.3（这个大背景不影响做本题）。

现在有3个Portfolio，Current portfolio是当前时刻的头寸分布，Portfolio 1/Portfolio 2是在Current portfolio的基础上，重新调整了组合的分布，使得短期、中期、长期的利率敏感度（PVBP）变动。比如：卖掉了一些中期债券，重新买入了一些短期债券，就是将Current portfolio调整成了Portfolio 2；

这三个Portfolio还是Long-only债券的策略，只不过3个组合债券的相对权重不一样，不存在Short头寸。然后题目就问：基于如表格里收益率曲线的变动预期下，3个Portfolio哪个表现最好。

所以这道题就是比较在这样的收益率曲线的变动下，将组合的头寸分布从Current调整成Portfolio 1/2，哪个会表现更加好。

简单判断就是：因为长期利率上升幅度更大，所以对于Portfolio，长期债券的PVBP越小越好；

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！