发亮_品职助教 · 2019年12月22日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“为什么不能理解成收益曲线steepen，要short barbell，然后选pro formal portfolio 1？”
之前回答过其他小伙伴关于本题的提问，可以参考下，回复较长，如果有疑问可以继续追问：
如果要通过我们讲义里的总结来判断，也就是Steepening时，Bullet表现更好、Barbell表现更差。一定要明确收益率曲线的变动已经拆解到了最小单位的变动。否则就不能直接套用讲义里的结论。
以本题为例：
如果要通过Steepening yield curve来筛选出Bullet表现更好，那这个Steepening的变动，就真的只有收益率曲线更加倾斜的变动，不包括其他形式的变动。
注意看本题的收益率曲线变动为：
1-year + 1%；3-year +1%；5-year +1.25%；10-year +1.60%；30-year +1.75%；
这样的收益率曲线变动，不是单纯的收益率曲线Steepening，还包括收益率曲线的Parallel shift；所以可以进一步拆解为：
收益率曲线整体向上平移1%：
1-year + 1%；3-year +1%；5-year +1%；10-year +1%；30-year +1%；
再在平行移动的基础上，5-year,10-year,30-year再额外上涨，收益率曲线Steepening：
1-year + 0%；3-year +0%；5-year +0.25%；10-year +0.60%；30-year +0.75%；
所以可以看出来，本题的收益率曲线是：Parallel shift + Steepening；
那这样的收益率曲线变动能不能直接套结论呢？我们回头看看讲义里面的总结，如下图：
Parallel shift的时候，Barbell表现更好；Steepening的时候，Bullet表现更好；
所以本题的收益率曲线变动是：Parallel + Steepening；我们无法直接定性判断哪个表现更好，也就无法直接判断是Portfolio 1好还是Portfolio 2好。
这道题的解法是采用以Current portfolio为Benchmark，逐项分析每个期限债券的表现：
Portfolio 2的30-year，5-year的PVBP与Current一致；同时Portfolio 2的10-year PVBP更小；Portfolio 2的1-year;3-year权重更大；
也就是Portfolio 2相比Current portfolio，长期（10-year）权重更小，短期权重更大
虽然整体利率上升，但因为短期利率上升幅度较小、长期利率上升较大，所以Portfolio 2的表现比Current更好。
相比而言，Portfolio 1的10-year，5-year权重要比Current大很多，短期1-year,3-year权重要小，也就是Portfolio 1相比Current portfolio，长期权重更大，短期更小；
因为长期利率上升幅度更大，所以Portfolio 1会被长期过高的权重拖累，表现差于Current portfolio；
综合一下，Portfolio 2表现更好。
因为这道题有Current portfolio这个Benchmark，所以只要一个比Benchmark好，一个比Benchmark差，我们就能判断出来哪个表现更好；
如果粗略判断Portfolio 1、2都比Current表现更好，那就需要精确地计算了，计算公式是答案里给出来的，把1-year,3-year,5-year,10-year,30-year所有点位的影响相加即可。
最后总结下：
如果想套用咱们讲义总结的结论（如上图），一定要确定收益率曲线的变动是最小单位的变动，也就是无法再拆解了；如果收益率的变动是最小单位的变动，可以直接套用讲义结论。
像本题的这种变动，可以进一步拆解成平行+Steepening，而平行变动Barbell最优，Steepening时Bullet最优，所以我们无法定性地判断本题哪个组合最好，这时候就需要从表格里的数据出发了，解题思路就是上面的定性判断，如果定性仍然判断不出来，就是按答案的公式计算。
“怎么判断什么时候要缩短整体duration？”
因为本题的收益率曲线变动，还包括整体的向上平移，所以除了考虑组合现金流的分布外（Barbell/Bullet），我们还需要考虑Portfolio整体Duration的大小。
“还是要短期利率和长期利率一定要同时变动才考虑bullet和barbell？”
从Barbell/Bullet角度来判断哪个组合表现更优，一定是收益率曲线的最小变动单位。例如，收益率曲线就是单纯的Steepening，不包括平行移动。
像本题收益率曲线的变动：平行移动+Steepening；从上图讲义表格中发现，平行移动时Barbell最优，Steepening时Bullet最优，在本题这种复合的收益率曲线变动下，我们很难判断Barbell和Bullet哪个表现更好。所以需要从表格里的数据出发。
如果碰到其他题目，收益率曲线的变动就是最小单位的变动，那么我们可以直接考虑Barbell/Bullet，直接套用讲义结论。
-------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
