三级固收R21

嗨，努力学习的PZer你好：

可以用例子记。假设CDO有两层，Senior层10 million和Subordinated层10 million；然后基础资产就是2只债券A、B，各10 million；

然后Correlation就记极端情况，当Correlation较低，例如Correlation=-1，那么基础资产池：A违约，B就不违约；B违约，A就不违约，所以总有一个会违约。

这种情况下，一直债券违约，损失10million，Subordinated层，10million本金损失完。而Senior层很安全。所以当Correlation较低的时候，Senior层价值高；

当Correlation很高时，记极端值Correlation=1，债券A、B要么同时违约，要么都不违约；

同时违约的时候，Senior层和Subordinated层都拿不回本金；都不违约时，Senior层和Subordinated层都能拿回本金；所以Senior层和Subordinated层就没有区别了，反而因为Subordinated层的Coupon更高，所以Subordinated层的价值更大。

所以原版书给了以下结论：

1. 当相关性升高时（记为更靠近+1），Senior层和Subordinated层区别会变小，而Mezzanie层的Coupon高，所以Subordinated（Mezzanie）层价值上升；

2. 当相关性Highly-positive（接近于1），Senior层和Subordinated层区别不大，Subordinated层因为Coupon更高、价值上升；所以Long Subordinated层/Short Senior层；

3. 当相关性Highly-Negative（接近于-1），Senior层更安全、价值上升，所以Long Senior层/Short Subordinated层；

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