问一道题：NO.PZ2019103001000071

嗨，从没放弃的小努力你好：

这道题主要考察Z-spread和OAS之间的关系。

首先就是Z-spread是一个All in spread，债券投资的所有额外风险都包含在内，例如，Callable bond的Z-spread就包括信用风险，和债券被提前赎回的风险（Option带来的风险）

而OAS反映只债券的信用风险。

所以，如果债券的Z-spread差不多等于其OAS时，就说明这支债券是普通债券、不含权。因为Z-spread只有信用风险。

当债券的Z-spread大于其OAS时，说明Z-spread除了有信用风险，还有被提前赎回的风险，所以他是Callable bond;

当Z-spread小于其OAS时，本身债券的信用风险是OAS，但是投资者要求的总的额外风险补偿Z-spread更小，说明债券中含有对投资者有利的因素，所以投资者降低了对债券的要求补偿，所以这是Putable bond。（因为Putable bond是投资者持有Put option，对投资者有利）

以上通过判断Z-spread与OAS的大小关系，来判断债券类型。

三个债券，Bond 1、3是Callable bond，因为其Z-spread大于OAS；

同时，z-spread与OAS之间的差值，代表的是期权的价值，所以Bond 1的Call option价值更大，Bond 3的Call option价值相对更小。

Bond 2因为Z-spread差不多等于OAS，所以是普通债券。

当几个债券之间相互比较Spread来选择投资标时，只要有含权债券，我们就只能比OAS，不能比Z-spread，因为Z-spread不纯，除了反映信用风险还受其他影响。

所以Statement 2错误，三个债券里有含权债券，不能比Z-spread；

Statement 1说债券的Z-spread大于其OAS，只能说明他是一个Callable bond,不能说明他更具有投资价值。Statement 1错误。

关于Z-spread与OAS的解释，以前有个回复可以参考下面：

Z-Spread可以理解成一个All-in spread，他反映的是债券的所有额外风险（除利率风险外的其他所有风险），也就是债券有啥风险，都装到Z-spread里。

对于Callable bond，投资者除了承担Credit risk之外，还有被提前赎回的风险，所以求出来的Z-spread会反映这两种风险：Callable bond的Credit risk和债券被提前赎回的风险；

对于Non-callable bond，投资者只承担Credit risk，求出来的Z-spread只有信用风险。

此时，用Z-spread来反映含权债券与不含权债券之间，信用风险的相对大小，是不公平的。因为，含权债券的Z-spread包含了其他非信用风险的部分（权利的影响）。

这时候就引入了OAS概念(Option-adjusted spread)：他是剔除掉Z-spread里权利影响后的Spread；只反映债券的信用风险。

这时候，比较信用风险大小时，比较含权债券与不含权债券的OAS是非常公平的，因为OAS只受信用风险的影响。

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