关于免疫策略中Immunization Risk的疑问

嗨，爱思考的PZer你好：

1）讲义提到Immunization Risk指的是非平行移动和没考虑到凸性，这两方面导致的，是否包含当利率变动超过一次的时候，免疫条件不满足了，这是需要rebalance，那么此情况是否也应该包含在Immunization Risk的里面呢？

包括。

Immunization可以理解成一个持续Hedging interest rate risk的过程；不满足免疫条件，肯定也会产生资产不匹配负债的风险（不能Hedging interest rate risk），所以也应该包括在内。

除了利率变动一次，会打破免疫条件；利率没变，仅仅是时间的改变也会打破，所以需要定期Rebalance，但是我们教材没怎么提到Rebalance这种情况。

重点是放在Structural risk上，也就是收益率曲线非平行移动时（Non-parallel shifts and twists），资产不能匹配负债的风险。包括如何降低Structural risk也是重点。

 2）请问在非平行移动情况出现时，除了用零息债券做免疫，还有什么其他的方法呢？

零息债券是最优情况；

如果没有零息债券，就要让付息债券尽量模拟零息债券，模拟的方法就是让付息债券组合的Convexity数据尽可能地小（Minimize convexity）;

因为零息债券在任何利率变动的情况下都没有风险，只要能尽量模拟零息债券，在收益率曲线大多数非平行移动时，也是可以匹配负债的，只有比较特别的收益率曲线非平行变动，会让资产不能匹配负债，也就是产生Structural risk。

因为Convexity数据和现金流的分散程度成正比，在其他条件相等的情况下，现金流越分散，则Convexity数据越大。

满足Duration-matching前两个要求的情况下，再让付息债券组合的Convexity尽可能地小，就是让付息债券组合的现金流尽可能地集中在负债到期日附近，因为零息债券的现金流就发生在一点、就是负债的到期日，尽可能地让付息债券组合的现金流汇集在负债附近（降低资产的Convexity），就是尽量模拟零息债券。

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