问一道题：NO.PZ2019103001000056 [ CFA III ]

嗨，努力学习的PZer你好：

“steeper对应策略是选择bullet的组合 比较下来portfolio1 应该最好的呀”

是的，定性的判断我们可以总结出来是Steepening的变动，Bullte表现更好。

但是如果要通过我们讲义里的总结来判断，一定要明确收益率曲线的变动已经拆解到了最小单位的变动。

以本题为例：

如果要通过Steepening yield curve来筛选出Bullet表现更好，那这个Steepening的变动，就真的只有收益率曲线更加倾斜的变动，不包括其他形式的变动。

注意看本题的收益率曲线变动为：

1-year + 1%；3-year +1%；5-year +1.25%；10-year +1.60%；30-year +1.75%；

这样的收益率曲线变动，不是单纯的收益率曲线Steepening，还包括收益率曲线的Parallel shift；所以可以进一步拆解为：

收益率曲线整体向上平移1%：

1-year + 1%；3-year +1%；5-year +1%；10-year +1%；30-year +1%；

再在平行移动的基础上，5-year,10-year,30-year再额外上涨，收益率曲线Steepening：

1-year + 0%；3-year +0%；5-year +0.25%；10-year +0.60%；30-year +0.75%；

所以可以看出来，本题的收益率曲线是：Parallel shift + Steepening；

那这样的变动能不能直接套结论呢？我们回头看看讲义里面的总结，如下图：

Parallel shift的时候，Barbell表现更好；Steepening的时候，Bullet表现更好；

所以本题的收益率曲线变动时：Parallel + Steepening；我们无法直接定性判断哪个表现更好。

这道题的解法是才用以Current portfolio为Benchmark，逐项分析每个期限债券的表现：

Portfolio 2的30-year，5-year的权重与Current一致；同时Portfolio 2的10-year权重更小；同时Portfolio 2的1-year;3-year权重更大；

也就是Portfolio 2相比Current portfolio，长期权重更小，短期权重更大

虽然整体利率上升，但因为短期利率上升幅度较小、长期利率上升较大，所以Portfolio 2的表现比Current更好。

相比而言，Portfolio 1的10-year，5-year权重要大很多，短期1-year,3-year权重要小，也就是Portfolio 1相比Current portfolio，长期权重更大，短期更小；

因为长期利率上升幅度更大，所以Portfolio 1会被长期过高的权重拖累，表现差与Current portfolio；

综合一下，Portfolio 2表现更好。

因为这道题有Current portfolio这个Benchmark，所以只要一个比Benchmark好，一个比Benchmark差，我们就能判断出来哪个表现更好；

如果粗略判断Portfolio 1、2都比Current表现更好，那就需要精确地计算了，计算公式是答案里给出来的，把1-year,3-year,5-year,10-year,30-year所有点位的影响相加即可。

最后总结下：

如果想套用咱们讲义总结的结论（如上图），一定要确定收益率曲线的变动是最小单位的变动，也就是无法再拆解了；如果收益率的变动是最小单位的变动，可以直接套用讲义结论。

像本题的这种变动，可以进一步拆解成平行+Steepening，而平行变动Barbell最优，Steepening时Bullet最优，所以我们无法定性地判断本题哪个组合最好，这时候就需要从表格里的数据出发了，解题思路就是上面的定性判断，如果定性仍然判断不出来，就是按答案的公式计算。

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努力的时光都是限量版，加油！

发亮老师，你太优秀了！手动点个赞！

发亮_品职助教 ,这个解答太牛了~!!!

看表后面的Partial PVBP：

比如看Portfolio 2的1-year Partial PVBP=0.0021，代表1-year利率变动1bp，组合的价值变动0.0021金额。