关于用Swaption 来调节duration gap

这种情况，用衍生品来Hedge，目的就是利用利率的变动预期，来实现收益，扩大资产组合的Surplus。

例如，养老金是Under-funded，期初是资产的BPV小于负债的BPV，预期利率会下降，在这种预期下，通过Long futures能放大资产的BPV，在利率下降时，资产端的价值会上升更多，总归会帮助资产负债之间减缓Under-funded的状况，因为Futures会盈利，会增加资产端价值上升更多。

但是，这也是利率预期会实现的情况，如果利率预期没有实现，利率反而上升了，因为Long futures放大了资产端的BPV，利率上升资产端的价值反而下降更多了，恶化了养老金Under-funded的状况；所以这是个存在收益与亏损双向的。

用Swap来调整资产、负债端的BPV也是同样的道理。如果进入一个Receive-fixed pay floating swap，来增加资产端的BPV，那就是预期利率会下降，增加资产端BPV，资产价值上升更多，于是会帮助减缓资产负债间的Under-funded状况。

但如果没有实现预期利率的变动，利率反而是上升的，那这个Receive-fixed pay floating swap是亏损的，反而会使得养老金状况变差。

Swaption因为是一个Option into swap，当利率变动对我们有利的时候，可以选择进入Swap，如果利率变动对我们不利、预期的利率变动没有实现，此时Option就Expired掉了，损失有限，损失最多就是Option premium，这就是用Swaption来调节BPV的优势。

如下图是用Swaption、Swap、Swaption collar来调节BPV Gap的对比：

发现利率一旦朝不利方向变动，Swaption的亏损就是红框的水平线，这就是最大亏损Premium；

而Swap的亏损是黑色实线，对于这个Receive fixed pay floating swap，利率上升越高，亏损越大，亏损无限制。

“是呀，老师说得对，swaption 损失有限就是期权费，那换句话说，是不是便宜没好货，需要马上调bpv时不能调?”

不是，进入Swaption就能立即调整BPV了。

因为Option也是有Duration的，Swaption的标的物为Swap，标的物本身就是个利率产品，所以Swaption也有Duration。

所以，只要进入Swaption，就能立即调整资产端的BPV。

是否将这个理解成了：Swaption必需要行权，进入Swap才能调整BPV？

这样理解不正确，因为利率变动，标的物的Swap价值就会变动，而Swaption的价值是基于Swap的，因此Swaption的价值就会变动。

例如，利率降低时，Receive fixed pay floating的Swap价值上升，所以Receiver Swaption的价值也上升，于是Swaption和标的物Swap的变动价值是同向的。

所以利用Swaption调节BPV，与利用Swap调节BPV本质是一样的。一旦购入，就能立即调整BPV。

但他俩有两个区别，第一个区别就是上面那个图，一旦利率的变动没有实现期初的预期，那么Swap会亏得很惨，而Swaption有个止损，最多亏掉期权费。

第二个区别是，进入Swap不需要钱，而买一个Swaption需要钱，毕竟他是一个Option。所以即便利率的变动实现了期初的预期，用Swaption这种调节BPV的方法，收益没有Swap高，期初付出的Premium会有拖累作用。

原版书的例题，是比较Swap/Swaption/Swaption collar调节BPV的优劣；

是预期利率会降低，所以增加资产端的BPV。于是进入的是Receive-fixed pay-floating swap；

对应的Swaption是Receiver swaption；

一旦购入这两个头寸，即刻就能增加资产端的BPV，因为利率变动，他们的价值就会变动。

但是如下图，同样是利率下降，Swap的收益更大，如红圈。Swaption因为有期初的期权费，所以会拖累收益，收益为蓝圈，收益较低。