cash neutral currency neutral

"请问 inter carry trade 如果按照何老师讲的cash neutral的这个图"

Inter-market carry trade里面，没有Cash neutral的要求。

老师在讲基础班讲义280这道例题时，有提到Cash neutral，但是这道题是针对Inter-market trades，即，针对的是国际市场债券投资，不是Inter-market carry trade，不是国际市场Carry trade。

我们学的时候，两个策略是分开的，要区分对待。

这一页笔记关于Carry trade应该是：Inter-market carry trade里的：

Duration neutral、Currency neutral、Most attractive carry trade

原版书课后题Winslow case第26题，是针对Duration-neutral、Currency neutral、Most attractive的Inter-market carry trade.（经典题Reading 24 3.1（2）就是这道题）

原版书课后题Winslow case第27题和第28题，对应的是Inter-market trades，经典题Reading 24 5.2里的两道题就是这道题。

“我看不是就是a国借短投长 b国借长投短 都是在自己国家做duration missmatch 这个是怎么会有 currency exposure的”

对的，我们的目的就是实现Currency-neutral，现在这个策略实现了在一国市场内部做Carry trade（借钱并且投资），所以Carry trade没有Currency risk，就达到了我们的Currency-neutral的目的；但是因为涉及到2国利率，可以类比看成Inter-market carry trade。

首先这个策略是Inter-market carry trade，国际市场Carry trade，所以一定是有两国利差的。

但是，如果想要达到Currency-neutral，那就意味成：借利率、投资收益，在一国内部完成，这样Carry trade的收益不涉及Currency risk；

为了使得Carry trade的收益最大化，我们就选择收益率曲线最陡峭的国家做：借短期、投资长期，这样Carry trade的收益最大、同时不涉及汇率转换。

比方说，UK收益率曲线最陡峭，在UK市场，借6个月，投资5年；这个产生Carry trade收益，并且Carry trade在一国内部完成，不涉及Currency risk。

但是，这有个问题，上面这个显然有一个正的Duration，这个策略还有一个Duration-neutral的要求，所以，我们就需要在另外一个市场上，构建一个负的Duration，两个正负Duration刚好抵消，构成Duration-neutral。所以在另外一个市场上需要借长期、投资短期。

在收益率曲线Upward sloping的情况下，借长期利率，投资短期利率，一定是一个负的收益，这会拖累我们整个策略的总收益，为了尽可能降低这个拖累的效果，我们就需要在收益率平缓的国家，借长期、投资短期。平缓意味着短期、长期利率差价不大，所以借长期、投资短期损失的小。

例如，EUR市场的收益率曲线最平缓，我们在Euro市场，借5年，投资6个月。这个产生负收益抵扣。

整个策略的总收益为：UK市场的息差与Euro市场负收益相加。

因为，Carry trade的借利率、投利率在一国内部完成，所以Carry trade没有Currency-risk，完成Currency-neutral目标；

因为UK市场与EUR市场Duration正负相反，所以抵消，实现Duration-neutral的目标；

因为Carry trade的收益是在收益率曲线最陡峭的市场完成的，并且构建Duration neutral借长期、投短期是在收益率曲线最平坦的国家完成的，所以实现Most attractive目标；

四个利率头寸放到一起为：借6个月UK，投资5年UK；借5年EUR，投资6个月EUR；换个角度看，这个策略为：

借6个月UK，投资6个月EUR；借5年EUR，投资5年UK；发现这个策略，可以看成是两个国家收益率曲线上的息差，所以他就是一个Inter-market carry trade。

于是这是一个：Duration-neutral、Currency-neutral、Most attractive Inter-market carry trade。