请问l老师，在carry trade 时涉及两个知识点：其一是计算不同的货币之间，哪个能够的得到最大的expect return=（r投-r借）+汇率变动；第二个知识点是计算hedged return =RLC+汇率变动率，以此判断哪种货币最优。感觉这两个概念是一样的啊，能否再解释下？谢谢
发亮_品职助教 · 2019年05月29日
不一样，两个对应不同的知识点。
“其一是计算不同的货币之间，哪个能够的得到最大的expect return=（r投-r借）+汇率变动”
这个是Inter-market carry trade，即，国际市场的Carry trade。第一部分收益就是两国息差（r投-r借），carry trade里面我们不使用Forward hedge汇率风险，所以投资收益第二部分就是后面的汇率的预测升贬值。
这样整体收益就是：Inter-market carry trade = (r投-r借）+ 汇率的预测升贬值
关于这个知识点，可以参考Reading 24 Winslow case的25题（这道题有点问题，但是思路可以参考）
在Inter-market carry trade里面，不使用Forward hedge汇率风险，即便有Forward出现，也不是用来Hedge汇率风险的，是用来拼凑利率头寸的。
因为签订一个Forward有收益：(F-S)/S ≈ R1 - R2，所以签订了这个Forward合约，就相当于借R2利率投资R1利率。所以这就相当于拼凑了两个利率头寸。
这点可以具体参考Reading 24 Winslow case 第26题的A选项。
26题，是让做一个Currency-neutral，Duration-neutral的Inter-market carry trade。根据我们学到的，这种策略要在Steep Curve的国家，借短期利率投资长期利率，在Flat Curve的国家，借长期利率投短期利率。
然后A选项是：Buy 3-year UK Gilts, Sell 3-year German notes, and enter a 6-month FX forward contract to pay EUR/receive GBP.
A选项的Forward其实就是用来拼凑利率头寸。
首先A选项这个Forward方向反了，我们把他改成正确的：Pay GBP/Receive EUR，即进入一个6个月的这种Forward，相当于：借6个月GBP，投资6个月EUR，这样用Forward拼凑出来了2个利率头寸，再结合前面的Buy 3-year UK, Sell 3-year German；整个利率头寸为：借6个月GBP，投资3年GBP，借3年EUR，投资6个月EUR；发现这就是Currency-neutral，Duration-neutral的Inter-market carry trade
这样，就能实现一个Duration-neutral，Currency neutral的Inter-market carry trade。
举上面这里例子，是想说明在Inter-market carry trade里面，汇率收益使用预测的升贬值，不使用Forward hedge汇率风险。这点和下面第二个知识点不太一样；
“第二个知识点是计算hedged return =RLC+汇率变动率，以此判断哪种货币最优。”
这里应该是：Unhedged return /Hedged return =RLC+ 汇率变动率；可以Hedge，也可以不Hedge。
这个和第一个不一样，第一个是Inter-market carry trade策略：收益来自息差（r投-r借）+预测汇率升贬值；
而这个是Inter-market trades，这个就是指国际市场投资，收益来自国外债券投资收益，RLC，以及汇率变动。注意这里的汇率变动，即可以是预测的汇率升贬值，又可以是用Forward hedge、锁定汇率之后的收益。原则是哪个更大取哪个。
关于这个知识点，可以参考Reading 24 Winslow case 27与28题。
总结下：
提问里的两个知识点不一样，第一个是Inter-market carry trade，收益来自两国息差，以及预测汇率变动；
第二个是Inter-market trades，收益来自国外债券投资收益，以及汇率变动。（汇率变动取预测汇率升贬值与Forward hedge收益两者的较大者）