问一道题：NO.PZ201812020100001002 第2小题

Point 3刚好说反了。

正确的结论是：Investment-grade portfolios have more exposure to interest rate risk than high-yield portfolios.

也就是说，相比High-yield bond，投资级别的债券有更多的利率风险（interest rate risk）。这点是原版书给的结论，算这个Reading比较重要的结论。

换句话说就是：投资级债券对利率变动更敏感，对应的，High-yield bond对利率变动的敏感度相比更小。

原因是，当债券的收益率YTM变动时，债券的价格就会变，而债券的YTM = 基准利率 + Spread。

一般，当利率下降时，表明经济情况不太好，这时High-yield bond违约概率变大，呈现出更大的Spread，所以基准利率下降，而Spread上升，整体来看，两者变动方向相反，所以债券的YTM变动幅度较小，因此引起的债券价格变动较小。

所以反映出来的结果就是：基准利率变动时，High-yield bond的价格变动幅度较小，于是可以总结为：High-yield bond对利率变动的敏感度较小。

相反，当利率上升时，表明经济状况比较好，这时候High-yield bond违约概率变小，呈现出更小的Spread，Spread下降，所以基准利率上升，而Spread下降，整体来看，两者变动方向相反，债券的YTM变动幅度较小，因此引起的债券价格变动较小。

而Investment-grade bond，本身违约概率相对较小，Spread与基准利率之间没有这么强的负相关性，或者可以说经济状况变化时，Spread的变化幅度没那么大，所以YTM的变动就主要受到基准利率变动的影响，利率变动，YTM就会同向变动，引起的债券价格变动较大。

所以可以总结为：相比垃圾债，Investment-grade bond对利率变动的敏感度更大。