1:47（2倍速）这里说经济不好的时候，equity risk premium 高。但是说股票并不是对冲经济周期的一个很好的工具岂不是和这里矛盾了？因为经济不好的时候，股票表现也不好，怎么去要求一个更高的premium啊
Wendy_品职助教 · 2019年05月16日
这两句话都是对的：
经济不好的时候，equity risk premium 高 。
股票不能用来对冲经济周期，因为股票是顺周期的。
第一句话：equity risk premium 反映的是投资者要求回报率（也就是股票现金流的折现率）。由于经济差的时候，投资者不愿意投资股票，所以对股票的要求回报率是比较高的，对长期债的要求回报率低，所以equity risk premium 高。这里是针对总体市场股票的供给和需求的角度说的。
第二句话：股票的持有期收益率与bad time是正相关的，这里是针对现在手中已经持有股票的投资者来说的，这里并不是探讨折现率的意思，而是指的是持有期收益率，在经济变差的时候股票价格下跌，因此股票的持有期收益率低。所以经济越差，股票的持有期收益率越低，两者是正相关的。股票不能用来对冲经济周期，因为股票是顺周期的。
这两句话按照我的这个思路理解，不要混在一起。如果实在不能理解，就直接记忆上面拿两句话作为结论吧。这个reading结论的推导过程确实比较难理解，其实从考试角度出发，不需要在推导过程花费过多精力。
SUN · 2019年05月16日
您说的我跟着顺着理解都没问题，但是自己做的时候，什么时候是折现的要求回报，什么时候又要理解成收益。因为不同理解出来根本就是相反的结果。
Wendy_品职助教 · 2019年05月16日
首先，其实我的建议，从考试角度出发，如果这个知识点真的不能自己推导出来，就直接记忆结论。这个reading的结论推导过程确实比较难理解，而且如果有一点基础没有打好，我的这个推导过程反而会让你更加混乱。如果真的不能理解，不要纠结推导过程，甚至忘掉我的这个推导过程都可以。一定要记住我总结的这个结论：
其次， 什么时候理解成折现率，什么时候理解成持有期收益率，要好好分析语境，再认真读一下我的那两段分析。
一是 经济不好的时候，equity risk premium 高 。 equity risk premium这个词其实就是我们在学到对现金流进行折现的时候讲到的， premium 本身就是要求更高的折现率的意思，所以从折现率的角度来分析。
二是 股票不能用来对冲经济周期，因为股票是顺周期的。 经济不好的时候，想用股票来对冲经济周期，首先得持有股票，所以这个结论是从股票的持有期收益率角度分析的。
如果真的不能理解这个分析过程，也不要慌，其实我们学到三级的时候，很多疑惑慢慢会清晰起来。