penny27 · 2019年04月28日
发亮_品职助教 · 2019年04月30日
”问题1:这不是变成了在两个国家分别做intra-market carry trade 了吗？那如何理解这是利用了两国之间的利差呢？ ”
是的，可以看成是一国内部的Intra-market carry trade。
书上这种方法构建的Inter-market carry trade的目的是：
在收益率陡峭的国家借短期利率投资长期利率，实现了息差是Intra-market carry trade，本身这样实现息差不存在Carry trade里的汇率风险，但这样会有一个正Duration。
于是，找一个收益率曲线平坦的国家借长期利率投资短期利率，这样会产生一个负的Duration，与上面的头寸相结合，构成一个整体的Duration-neutral策略。
选择收益率陡峭的国家做Carry trade，是为了获得最大的利息差收益；
选收益率平坦的国家构建负Duration实现Duration-neutral，是因为收益率越平坦就越可以降低损失。收益率曲线向上倾斜时，越平坦长短期之间的利差越小，这样借长期利率投短期利率之间的损失就越小。
站在一国内部看，是Intra-market carry trade：在收益率陡峭的国家实现Carry trade，在收益率平坦的国家构建负Duration、且有一个利息亏损。
但是两个国家放在一起看，相当于在收益率陡峭的国家借短期，投资在收益率平坦国家的短期；在收益率平坦的国家借长期，投资在收益率陡峭国家的长期。所以从这个角度看，赚取的是两国短期与短期之间的利差、以及长期与长期之间的利差，且是一个Duration-neutral的策略，同时因为通过陡峭和平坦选择相应头寸，所以还是Most attractive carry trade。
所以，这是一个Inter-market carry trade，实现了既定的三个目标。
”问题2: 投资者不是变成了在国外投资，直接在当地融资了吗？而且如果是为了消除货币风险直接在海外当地融资，为什么还有必要在本币这一端进行长短期之间的intra-market trade呢？这两端是怎么连接起来的呢？”
在收益率陡峭的国家内部，借短期投长期，实现了利差，本身Intra-market carry无汇率影响，所以避免了Carry trade时汇率对Carry trade收益的影响；
在收益率平坦的国家借长期投资短期，目的是构建负的Duration，这样与上面头寸结果就是Duration-neutral的策略。
”问题3: 还是说这种情况下我们还是要把在国外的投资收益（虽然在海外融资和投资金额一样，但仍然会获得一个外币的收益）折合回本币来计算盈亏是吗？如果是这样，那为什么说这种方式剔除了货币风险敞口呢？因为把国外的收益部分转换成回本币，还是有货币风险啊？ 我有点不明白为什么要这样把一个两国之间的inter market交易拆成在两国内各自的intra-market trade？”
结合问题一，这Carry trade的收益来是自两个收益率曲线各自的斜率差，在本国内部就能实现息差收益，在一国内部从借钱投资到结束投资偿还本金利息实现净收益这个过程中，没有Currency risk影响到Carry trade的净收益，所以可以说是消除了Carry trade的Currency risk。同时在另外一个收益率平坦国家借长投短，是为了实现Duration-neutral。
换个角度把两个国家的头寸捏在一起，可以看成是在一个国家借了短期、投了另外一个国家的短期；在一个国家借了长期投到另外一个国家的长期，所以从这个角度看是一个Inter-market carry trade。从上面分析中，已经知道这个Carry trade的收益不受Currency risk的影响，同时还是Duration-neutral的、同时还可以看成Inter-market carry trade。
Inter-market carry trade，大概有四步：
① 低利率国家借钱 → ② 换成高利率国家货币→ ③ 投资高利率国家 → ④ 换成低利率国家货币（偿还本金利息）
这一套下来已经结束掉了Carry trade的收益。
这个策略Carry trade的收益来自收益率陡峭国家的利差，在该国内部结算掉投资还本付息获得净收益就已经实现了一套Carry trade的全部过程，所以Carry trade的净收益不受汇率影响。
至于后期结算两国总头寸、收益时的汇率转换，不属于Carry trade的Currency risk。
