关于swaption的问题

投资者投资Callable bond相当于投资了Non-callable bond同时卖出了一个Option给发行人，因为发行人有权利提前赎回。

所以：投资Callable bond = 投资Non-callable bond + 卖出Call Option on bond。

现在公司只能投资Non-callable bond，如果我们要Mimic投资一个Callable bond，从上面等式右边出发，我们可以先投资一个Non-callable bond，再卖出一个Option，发现这两个头寸组合起来，就等于等式左边，相当于投资了Callable bond。

这样资产端是公司通过组合方式投资的Callable bond，负债端是公司发行的Callable bond，资产负债匹配。

所以我们要购入一个Non-callable bond再Short swaption，这样就组合成了一个Callable bond投资。

或者可以换个角度理解，因为发行的是Callable bond，所以Liability是Callable bond，我们可以再加一个衍生品头寸，把发行的Callable bond先转换成Non-callable bond，这样负债端就变成了Non-callable bond，资产端再买入一个不含权债券进行匹配即可。这是第二个角度理解，构建出来的头寸和第一种方式一样。

无论是衍生品还是固收，如果是把发行人发行的Callable bond转换成Non-callable bond，都是Write swaption（站在发行人的角度）。

在分析的时候，先判断Callable bond里面隐含的Option是属于谁的权利。

因为发行人发行了Callable bond，有权利提前赎回债券、拥有权力，所以发行人是Long call option on bond。

于是站在发行人的角度发行了一支债券相当于Short bond，发行了一支Callable bond相当于Short bond + Long call option on bond。

站在发行人的角度：发行Callable bond = 发行Non-callable bond + Long call option on bond，如果发行人再卖出一个Option权力，最终发行人的头寸就变成了：

发行Callable bond +short option = 发行Non-callable bond + Long call option on bond + Short option

从等式右边看，Long option on bond是发行人原先持有的内涵期权（callable bond的内涵期权），Short option是新卖出用来抵消的期权，从上面式子看，一买一卖Long/Short两者相互抵消，最终右边的净头寸变成了发行Non-callable bond。

站在Callable bond发行人的角度，以前发行Callable bond有一个权力，如果再卖出一个权力，相互抵消，组合一下这个发行的Callable bond就转变成了发行了Non-callable bond。

固收和衍生品，在转换时，在判断买期权和卖期权都是从这个原理出发的，要判断我们是原先内涵期权的持有者还是原先内涵期权的卖出者，然后现在我们是想放弃这个权利、还是想购入一个权利。

站在Callable bond发行人的角度，发行了Callable bond是原先callable bond里面的内涵期权的持有者，现在想放弃这个权利，就需要再卖出一个权利，两者相互抵消即可，所以是Short swaption来抵消原来持有的内涵期权。同时，放弃了Callable bond的内涵期权，就相当于把发行Callabe bond转换成了发行Non-callable bond。