固收经典题 31页9.1 关于laddered portfolio

Convexity大的确能够提供更多的涨多跌少的好处。

但是在匹配负债时，如果资产的Convexity数据太大的话，又容易引入Structural risk，即：收益率曲线非平行变动（twists、curvature变动）时，资产不能匹配负债的风险。在基础班是详细讲过收益率曲线的一些非平行变动，会引入这个Structural risk。

所以，在匹配负债时，即便Convexity大有更多涨多跌少的好处，但是为了降低Strucutral risk，我们并不需要这个好处。

这也就是为什么我们在做Duration-matching时，是让Convexity越小越好：

1. 在做单期负债匹配时，满足Duration-matching的一个条件就是资产的Convexity尽可能地小
2. 在做多期负债匹配时，满足Duration-matching的一个条件就是资产的Convexity大于负债的Convexity，并且此基础上让资产的Convexity数据尽可能地小。

就是因为我们在做匹配策略时，目的是降低不匹配的风险，而不是实现最大收益，所以没有要求Convexity越大越好，反而如果Convexity越大的话，会引入Structural risk，带来了不匹配的风险。

因为这道题是Duration-matching，而C选项Provides less protection from yield curve shifts and twists，就是指收益率曲线非平行移动时，资产不能匹配负债的风险（Strucutral risk）。

因为Laddered portfolio的Convexity相对更小，所以非平行移动时不匹配的风险更小，也就是非平行移动时提供的保护更多。

在收益率曲线变动时主动投资策略那里，由于不需要去Match liability，我们的目的就是实现收益最大化，所以那里如果预测收益率曲线有较大的波动，在相同Duration下，组合的Convexity越大越好，因为可以尽可能地实现涨多跌少。

所以关于Convexity，在Duration-matching和主动投资这两部分，我们有不同的要求，在Duration-matching是尽可能的降低来降低不匹配的风险，在主动投资那里是利用Convexity实现收益预期。