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澍泽@张 · 2019年04月05日

Carry trade:long position in a bond futures contract

视频中何老师说零时刻long 一个5年期债券,那意味着在一年期后才去执行这个债券,一年后支付约定的价格,一年后这个债券才到手,而且在一年后才是是一个完整的5年债券,0到1时刻不应该有任何资金和债券付息问题啊?
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发亮_品职助教 · 2019年04月06日

用Futures去做Carry Trade策略是隐性的Carry Trade。

首先Carry Trade是借低利率投高利率,说他是隐性是因为Long Futures并没有直接去借低利率投高利率。

但Long Futures确实存在一个Carry Trade的意思:因为从Futures的定价、头寸来看就是支付低利率,收到高利率。


假设收益率曲线是Upward Sloping的,假设Futures的期限是1年,标的物是5年期债券:

首先,期初只要Long这个一年期的Futures,我们就立即获得了5年期债券的头寸。因为Futures的标的物就是这个5年期债券,通过衍生品获得了Underlying asset的头寸,即获得了5年期债券的头寸,我们实现的收益率其实就是5年期债券的收益率。

因为Futures的期限是1年,所以期初给这个Futures定价是按1年期利率定价的:

也就是说期初PV Asset按1年期利率复利1年,得到的值就是期初Futures定价出来的值,约定一年后Long Future的一方,支付这个值实际获得债券。

从上面的过程中发现,Long Futures的一方获得了5年期债券的头寸,即期初就获得了5年期债券对应的收益率,只不过是期初没有支付,利用Futures延期1年支付了,延期支付的价格是按1年期利率定价的。

即:收到的是5年期债券的收益率,支付的是1年期的利率。

所以是借1年期利率,投资5年期利率。


总结一下:Long Futures就是自带两个利率头寸,原因就是Futures的期限和标的物债券的期限不一致。

用来给Futures定价的利率是短期利率,标的物债券对应的利率是长期利率。

Long Futures的一方,在合约期末按照短期利率的定价支付,所以支付相当于是借短期利率;

而Long Futures的一方,在期初就获得了是标的物债券对应的长期利率,所以是投长期利率。

支付短期利率,获得长期利率,就相当于是借短期利率,投资长期利率。

所以这天然就是一个Carry trade。

所以这天然就是一个借低投高,即Carry Trade。

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