粉红豹 · 2019年04月01日
李老师在这里讨论B选项的时候说的没明白：
他说：sustainable growth rate 高于经济增长率，一定是multi-stage 模型，不可能是两阶段模型，因此B不对。
这很奇怪啊，题目是问：不能用GGM来给这个公司估值的原因是什么。
GGM是single-stage，根本不是两阶段模型。
李老师这么说什么意思？口误？还是有什么深意？
然后，单看B选项，到底应该如何理解和排除？
这里有个小疑问：
share repurchase会影响equity的变化吗？我记得是corporate finance 的内容，有点不是很记得了。
是不是不管回购价格是不是book value，share repurchase 都不会影响equity的变化？
我当时做这个题目的时候：以为回购会影响equity的变化，这违反了“clean surplus relations：equity的变化只和RE有关”的假设，认为report 2是错误的。
所以想搞清楚这个选项。
谢谢老师。
maggie_品职助教 · 2019年04月03日
你的问题很好，刚去请教了李老师：你这个理解是对的，g=roe*b就是clean surplus relationship。所有又叫sustainable growth rate，不过ggm不强调这个假设。原因是：GGM其实需要红利d以g的速度增长，正常来讲，一个企业真的要想保持g恒定，那么一定是g=roe*b才能实现。但是，这个g叫sustainable growth rate，万一企业g并不是以这样的速度增长，比如增长的更快，依然也可以通过回购这样灵活的方式来维持红利的g恒定。所以这里所说的就是真实的红利增长率与可持续红利增长率的区别。正因为如此，ggm关键是强调红利d以g增长，并没有强调clean surplus。
maggie_品职助教 · 2019年04月02日
1、其实这道题非常好判断，因为它考的就是GGM的适用性的三个条件（1、r小于g不能用 2、不分红不能用 3、g不恒定不能用）。只要不满足任意一个就不能用。那么这道题肯定只能选A。因为B\C都不属于三条之一。然后咱们再说下B,首先它错在它的理由（这个理由不属于上述三条之一），第二，第一个词incorrect 它说GGM是适用，说反了。最后说一下李老师的解释：可持续增长阶段通常是发生在公司成熟稳定的发展阶段，这个阶段的增长率是低速的，在发达市场这个低速率大致应该等于长期经济增长率。但是一看到这家公司的g如此之高，应该仍处于高速增长阶段，此时应该使用多阶段模型。至于两阶段因该是他口误了。但并不影响这道题的判断。
2、第一，只有RI模型才需要遵守clean surplus relations这个假设，这里是红利折现模型，不需要遵守这个假设。第二，股票回购肯定影响权益，回购相当于退股，回购后股票数量变少了，equity的价值也相应减少。
粉红豹 · 2019年04月02日
老师，第一个问题我做对了，就是按照您这个思路想的，只是李老师那句话让我费解了，谢谢解答。对于第二个问题，在GGM中，不是也假设clean surplus relation吗？
粉红豹 · 2019年04月02日
GGM中，我们在求g=ROE*b的时候，李老师费了老大劲推这个公式说什么equity也以g的速度增长，NI也以g的速度增长。。。。一大堆，不就是基于一个大前提：“clean surplus relations：equity的变化只和RE有关”的假设 吗？
