关于Asset Allocation 中AO 方法的问题

AO方法用的是mean-variance optimization，这种最优化的本质是给定风险水平下选收益率最高的组合，如果给定收益率就选风险最小的组合，综合考虑了风险和收益率的指标最常用的就是Sharpe ratio，因此最优化的组合Sharpe ratio一定是最大的。

另一个角度何老师基础课上也讲过。在一级组合里面，我们学过有效前沿是市场上所有风险资产形成的分散化最好的组合形成的一条曲线，引入无风险资产后，无风险资产和有效前沿上的点可以再做组合，新的组合落在一条条capital allocation line上，其中无风险资产与有效前沿的切线斜率最大，这条切线叫optimal capital allocation line，这条线上的点斜率相等，斜率=（Rp-Rf)/σ, 也就是Sharpe ratio。所以把市场上所有的风险资产、无风险资产放在一起，最优化的结果就是选SR最大的。

但是SR这个指标是一个客观事实，而且optimal capital allocation line是一条线，这条线上有无数个组合，投资者只想选一个，那就得考虑投资者的主观情绪了，比如风险厌恶程度，就注定有些风险太高的组合是不会被选择的，因此又引入了utility function。也就是说我们在SR高的组合里，去找让投资者效用最大的那一个组合。

做资产配置肯定是要考虑投资者风险厌恶程度的，所以AO的方法，包括习题里，都是选Utility最大的 。