Credit Strategy Approaches—The Bottom-Up Approach

差不多可以这么理解，讨论Spread时，就是只关注Credit-related risk，不牵扯Interest rate risk。

Spread只反映Credit-related risk，和Interest rate risk无直接关系。

在债券收益率YTM中有两部分构成：

第一部分是基准利率，国债收益率Benchmark rate；

第二部分是由于投资公司债投资者承担额外风险所要求的补偿，即Spread，这部分补偿就是对Credit-related risk的补偿。

于是：YTM = Benchmark rate + spread；所以讨论到Spread，就是从债券收益率中剥离出来的，只反映Credit-related risk的Spread，而Benchmark rate反映的是债券的利率风险（Interest rate risk）。

所以按照这个分法，利率风险（Interest rate risk）就是Benchmark rate变动带来的投资风险。而Spread只反映Credit-related risk带来的风险。所以Spread本身就是和Interest rate risk剥离开的，讨论Spread时，是不牵扯Interest rate risk的。

在这里利用Spread进行相对估值找出合适的债券，就是两个信用债，如果他们的评级差不多，或者投资者投资承担的Credit risk相同，那么Spread应该相同才是；

如果不相同，就意味着Spread较高的债券，其价格相对被低估。所以仅考虑Credit-related risk的补偿时，比的时候可以比Spread即可。

另外如果要hedge interest rate risk，就可以Long corporate bond，然后short benchmark rate即可，比如short同期国债，这样这个组合收益率中就只剩下Spread了。