课件中何老师讲到callable bond的计算可以中z spread计算，其中分母没有考虑含权，是分子z包含了权利，那么后来讲到oas的时候又说z不受option变化的影响，我就不明白了，是不是前后不一致啊
发亮_品职助教 · 2019年03月13日
Z-spread是直接从Spot rate curve里面求出来的。不含利率的波动率的假设。
从Spot rate curve可以求出来Implied forward rate，在这个Implied forward rate的基础上，我们有一个利率波动率的假设，上下两个树杈出现两种可能的Forward rate，并且这两个树杈是以Implied forward rate为Middle rate展开的。
从上面这个过程中可以看出，利率的波动率是不影响Middle rate，即不影响Implied forward rate大小的（在我们CFA里面学到的是基本不影响），因为Spot rate和Implied forward rate反映同样的利率信息，所以Volatility也不影响Spot rate，进而不影响Z-spread.
发亮_品职助教 · 2019年03月04日
前后没有矛盾说的是一回事。
我们是通过对债券未来的现金流（1），合适的折现率折现（2），得到债券的合理价格（3）。
以上（1），（2）,（3）任意知道2个，就可以求出另外一个。
在Spread这里，我们是知道债券的现金流和债券的价格，来反求出债券的折现率，从而得到债券的风险溢价Spread。
第一种方法求得的是Z-spread，由于是含权债券，而折现时直接用的是债券的Coupon rate，这个现金流是没有反应债券是否行权的风险；而债券的市场价格，是反映了投资者对债券所有风险的预期，这个价格是反映出了投资者投资该债券所承担的所有风险，所以用此时的该市场价格和债券Coupon，反求出来的Z-spread就反映了这支债券的所有风险。
而Callable bond，投资者承担的风险有：Credit risk + Liquidity risk + option risk，这里的Option risk，是投资者承担了债券被发行人提前赎回的风险。
因为投资者承担了以上的风险所以这里反求出来的Z-spread里面就反映了以上风险的补偿：
Credit spread + Liquidity spread + option "spread"
所以Z-spread是一个All in spread，债券里面有什么风险，就全部反映在Z-spread里面的。
所以这个Z-spread里面是反映了投资者承担被提前行权的风险，也就是Z-spread包含了权利的影响。
如果债券的风险太多，Z-spread就很杂，而投资者如果只想知道投资债券的Credit risk，就需要从Z-spread里面把“Option risk”的补偿剔除掉。
这个剔除掉权利影响后的风险补偿就是OAS（Option-adjusted spread）。
为了使得反求出来的折现率，只反映Credit risk，我们就需要把Option的风险反映在分子的现金流里，这个风险就是权利对债券现金流的影响；所以在求OAS时，分子的现金流，我们是对权利是否行权进行过调整的。这种反求出来的折现率OAS，是不包括对权利补偿的（Option risk），因为风险都反映在分子现金流里面了，那么求出来的Spread（OAS），就全部只反映Credit spread。
所以这个OAS是剔除了债券权利影响后，只反映债券Credit risk的风险补偿。所以说OAS这个Spread里面不反应权利的影响，是剔除权利之后的Credit spread。