讲义

站在投资Callable bond的角度：

Callable bond = option-free bond + short call option

以投资者的视角，买了Callable bond相当于买了一个option-free bond，同时向债券发行人卖出了一个Call option。因为发行人有权利决定是否提前赎回，发行人拥有该Option。

因此站在投资者的角度，投资Callable bond作为资产的话，相当于是Short call option。

站在发行人的角度，发行人发行了Callable bond，所以负债Liability是Callable bond。

而发行方拥有这个Call option，所以是Long call option。

所以站在发行人的角度，是Long call option。

这个Spread risk指的是Swap rate和公司借贷成本（公司债收益率）之间的差异。

Callable bond在第三年为行权日，而是否行权，取决于3年后公司的借贷利率，即公司债券的收益率，这个收益率是包括基准利率和公司的Credit risk，也就是说即便基准利率没有变，公司credit spread降低时，callable bond也可能行权，提前赎回债券。

而公司发行的Swaption，是否行权完全取决于Swap rate，即完全取决于基准利率；

所以公司发行的Option（swaption），和拥有的Option（callable bond里的option）的行权，并不同时取决一个条件，两者是有一定差异的。这个差异就是由Swap rate和公司债收益率之间的Spread变动引起的。