R25Excess Return的计算是否不考虑spread 变化对reinvest return 的影响？

是考虑到了再投资收益的。

这个Excess return考虑到了债券信用风险变动所能影响的一切收益，包括债券的价格变动，和再投资收益变动。

Excess return这块，虽然没有明着计算Coupon再投资收益，但是是从债券YTM（yield）角度来计算Excess return的，YTM本身就假设了Coupon以YTM进行再投资。所以这里考虑了再投资。

这个Excess return衡量的是承担与债券信用相关的风险（Credit-related risk）所带来的额外收益；

债券收益YTM中可以拆成两部分 YTM = Benchmark yield + Spread；前面的benchmark yield与基准利率有关，后面的Spread与债券的信用风险有关。

Excess return就是假设对冲掉Benchmark yield，只保留与债券信用风险相关的收益，就是后面的Spread，然后能实现多少Spread就是多少Excess return；

Excess return可以想象成是购买了一个高风险债券，同时卖空了一个国债，从而平掉了基础利率、保留了高风险债中与信用风险相关的收益，实现的收益就是Excess return。

所以Excess return公式中前半部分的S，是YTM中分离出来的Spread，这个是年化的收益率，乘以时间后就反映了持有期间获得的的超额收益率。

而债券持有期间，能实现其YTM本身就假设了Coupon以YTM收益进行了再投资；所以即便是对冲后获得的Spread带来的收益，也是考虑到了Spread变动对Coupon再投资的净影响。