发亮_品职助教 · 2019年01月28日
这两个类型的组合，只是现金流分布不一样，即Barbell型和Bullet型，两者的Duration是一样的。
而Barbell型的债券组合Convexity要更大一些，Bullet型的债券Convexity要更小一些。
因为在Duration一致的情况下，现金流越分散，债券（组合）的Convexity越大。相比，而Barbell的现金流分散在两端，所以其Convexity相对更大些。
所以分析在不同Rate volatility change预期下，这两个组合表现的分析，就是在分析不同Rate volatility change预期下，两个Duration一致，Convexity不同的债券的表现。
Convexity是债券的优质属性，能在利率变动时，带来债券价格的涨多跌少，相同Duration下的债券，Convexity大的债券在利率变动时，表现更好，就是因为涨多跌少。
这种优质属性，使得Convexity大的债券，其期初购买价格会更高；也就是说投资者是花了一定成本来购买这个较大的Convexity的；
如果预期收益率没有发生变动（即利率的预期波动很小，Rate volatility decrease），极端点的就是说利率不发生变化，那债券的价格没有机会受到利率变动影响而有涨跌的变动，也就没有办法享受较大Convexity带来的涨多跌少的优势，所以期初为了较大Convexity付出的成本，但没有机会享受到Convexity带来的好处。
所以Convexity大的债券，在Rate volatiltiy降低的情况下，最终能够实现的收益相比较低。因为期初高成本拖累了债券的最终收益。
因此Barbell型的债券组合（convexity相比较大），在利率波动率降低的情况下表现更差；
而如果预期利率波动率增加，利率会发生大幅变动，无论利率涨跌，Convexity较大的债券能够享受债券价格涨多跌少的好处，这种好处如果超过期初购买Convexity的成本，那么为了获得较大Convexity付出的成本是有效的。
而只有在利率波动率预期加大的情况下，才有可能实现债券价格的波动，实现Convexity的优势。所以在利率波动率加大时，Barbell的表现优于Bullet.
