Immunization Risk定义

第一个问题，Immunization risk可以理解成Price risk和Reinvest risk不能完全抵消。

不能相互抵消就不能保证实现确定性收益去匹配负债。所以在Liability-matching这里，也可以理解成无法匹配负债的风险。

关于Prick risk和Reinvestment risk相互抵消，这个是Macaulay Duration的性质，不管有没有去做负债匹配，只要使得投资的债券：

Investment horizon = Mac. Duration，并且收益率的变动满足一定条件，这个Price risk和Reinvestment risk就能相互抵消，从而能保证投资债券有一个确定性的收益。

而收益率能够有保证的债券投资去做负债匹配是更加安全的策略。

这里收益率要满足的条件是：1. one time change，一次变动；2. Parallel shift，平行移动；

收益率变动一次，债券的Mac.Duration等依赖收益率计算出来的数据就要变化，能不能仍等于Investment horizon是个问题，所以只能够保证一次变动的免疫，变动之后要想保证下次免疫，就需要调整组合的Mac.Duration等于新的Investment horizon；

第二点：Parallel shift，保证了Price risk和Reinvestment risk的变动方向相反，从而有抵消的作用；

举个极端例子，假设发生了非平行移动，短期利率降低，中期利率不变，长期利率升高；

那短期至中期利率影响再投资收益，Coupon的再投资收益降低；

中期至长期利率影响债券价格，那债券有账面的Capital loss；两个收益都降低，无法冲抵，所以根本就不存在相互完全抵消的情况；也就不能保证债券能有一个确定的投资收益。

Immunization risk可以理解成Price risk和Reinvest risk不能完全抵消。

现在三级固定收益已经不谈Immunization risk了，这是17年之前的内容；现在有个类似的是Strucutral risk，关注点放在这里。

第二点：现在我们三级给的免疫条件，是考虑了债券、债券组合Convexity效果的。

因为在做免疫的时候，对资产的Convexity大小做出了要求。

比如，在做单期负债匹配时，要求了债券资产组合的Convexity尽可能的小。Min(Convexity)；

原因就是单期负债可以看成一个零息债券，在duration一样的所有债券里，零息债券的Convexity最小；

而做单期负债匹配时，要求了资产的Convexity最小化，就是也匹配了资产负债的Convexity大小。

Immunization risk可以理解成现在考纲的Structural risk，即收益率曲线非平行移动时，资产不能匹配负债的情况；原因是资产不能确保Price risk和Reinvestment risk相互抵消；

完美的Cash flow matching没有利率风险，即没有Price risk，也没有Reinvestment risk；

完美的Cash flow matching是不考虑Coupon再投资的，因此没有Reinvestment risk；

原因是Cash flow matching，每个节点上的现金流流出，恰好就是用这个节点资产发放的Coupon、和资产到期面值的现金流之和满足的。期初就是按照负债现金流设定好的资产现金流Match的，不考虑再投资。除非是不完美的Cash flow matching，资产Coupon的现金流发生在Liability现金流之前，需要进行再投资。

以前的教材确实提到过Reinvestment return主导Immunization risk的大小，而现在做Duration-matching的条件变了，教材的引例思考的角度也变了，基本上没提到Immunization risk的问题，着重理解到Structural risk；所以如果做到往年真题不建议看了，会有迷惑。