CFA三级FI讲义137页例题

这个Match策略一共有三个头寸：

第一个是公司的Liability，即Callable bond；

第二个是公司为了match liability买的7-year option-free bond

第三个是公司发行的Receiver swaption，即，Short receiver swaption

第三年末，当利率下跌时，7-year option-free bond价格涨，卖出7-year option-free bond，然后以行权价赎回Callable bond，这个中间是有一个差价的，差价是公司的收益。

同时发行的Swaption，对手方会行权，那么按道理公司未来7年每年都会支付一个固定利率Swap rate，收到一个更低的市场利率，站在第三年年末这个Swap头寸对公司来说是亏损的。但是，Swaption对公司的意义只是Match liability时调节头寸用的，因此完全可以在第三年年末平掉Swap头寸，亏损的部分由债券端的收益弥补。

所以仍然做好了资产负债匹配。

除了视频里讲的现金流，另外一个理解本题Swaption的角度：

所以本题不是用Swaption来Cover liability，Swaption的真正作用是调节头寸用的；

由于Liability是Callable bond，不太好找对应的Callable bond资产做匹配，因此可以先想办法把Callable bond转化成不含权债券。Callable bond对于发行人来讲，是Long option，因此发行人需要Short option，平掉Option头寸，相当于将Callable bond转化成了Option-free bond。

如何判断转化成了Option-free bond？就是判断现金流，看看 Short Receicer Swaption + 发行 callable bond在利率涨跌的情况下， 现金流是否和Option-free bond一致。如果现金流一致，说明实质上那个组合头寸相当于Option-free bond。

既然Callable bond已经转化成了Option-free bond，再在市场上买入10年期的Option-free bond去Match.

swaption是只交换期间现金流吧？

Swaption本质是一个option，Option的标的物是一个receive fixed-rate Swap，Option 3年后到期时，Long option的一方，可以选择是否进入这个7年的Receive fixed-rate的swap。

本题是公司发行了Receiver swap，因此到期后，对手方选择是否进入swap，如果进入后，公司支付固定收到浮动，所以Swaption不交换现金流，交换现金流的是Swap。这部分衍生品会在学。

或者从Swap的作用是调节现金流的角度理解一样的：

由于Liability是Callable bond，所以存在一个问题，就是头三年，公司为Callable bond支付固定利率，站在第三年年末，当利率下跌时，Callable bond被赎回，此时未来7年支付的固定利率现金流就不存在了。

那么发行一个Receiver swaption，站在第三年年末，利率下跌时，对手方行权，公司需要在未来7年支付固定利率的现金流。那些就相当于，未来7年，公司仍然在“支付固定利率债券的利息”。

所以，综合来看，公司在这10年一直在支付固定利息，相当于发行了10年期的固定利率负债，此时就可以直接买一个10年期的债券去匹配了，不用管利率涨跌对Callable bond行权的影响的。