convexity越大，持有期现金流越分散，那么portfolio yield应该越高呀？

这块有点问题。是混淆了债券的yield（YTM），以及债券的投资收益率这两个概念。他们有联系，但是不同。

题目说的portfolio yield，包括我们讨论的债券yield（YTM），债券组合的cash flow yield，这些都是债券or债券组合的折现率。

我们是已知债券的cash flow，已知债券or债券组合的市场价格，然后利用折现公式反算出来折现率Yield。

所以yield其实体现的是债券的市场价格信息，一个市场价格对应一个折现率yield，当债券的市场价格改变时，其yield也会发生改变。

convexity是债券的优质属性，具有涨多跌少的性质。当利率改变时，convexity更大的债券总是表现更好。因为，债券的价格波动公式为：

△Price% = -duration×△yield + 1/2 × convexity × (△yield)^2

无论利率是涨还是跌，convexity里面的(△yield)^2总是正数，这说明无论利率是涨还是跌，convexity这一项都会让债券的价格上升，给投资者产生正收益。

尤其是在利率上升时，通过duration会让债券的价格下降（占主导），但是通过convexity会让债券的价格上升（次要），虽然convexity的影响力不如duration，但convexity的影响可以一定程度上防止债券价格下降过多。

越是convexity大的债券越是有涨多跌少的优势，所以convexity大的债券就会卖的比较贵，对应的市场价格高。投资者是付出了一定的成本购入convexity的。

所以convexity大的债券，在cash flow一定的情况下，市场价格高，则折现率yield低。

所以我们说，convexity大的债券，其折现率yield（YTM）低。这里讨论的是折现率/收益率。

而当利率发生较大改变时，在duration一致的债券里面，convexity大的债券表现更高，价格变动更有利，投资收益率更好。这里讨论是投资收益率（expected return，portfolio return）

以上讨论是2个不同的点。

像这道题，通过buy put and call来增加convexity，这其实是用期权费来买convexity，增加了组合的构建成本，组合的value上升，而组合的cash flow不变，对应折现率yield下降。所以正确的表述应该是decreasing portfolio yield.