mino酱是个小破货 · 2025年06月14日
Comment 1: Relative to high-yield bonds, investment-grade bonds of the same duration are more sensitive to changes in interest rates.
Comment 2: Credit investors can use the four Cs of credit as a framework to assess both the probability of default and the estimated loss given default.
Comment 3: Spread duration is a measure of risk that is more useful for high-yield bonds than for investment-grade bonds.
comment 1,duration相同，为什么sensitive to changes in interest rates不一样呢？谢谢
发亮_品职助教 · 2025年06月15日
就是考查到了Empirical duration。
理论上说，两个债券的duration一样时，他们对基准利率改变的敏感度是一样的。但如果要考到empirical duration，就需要额外考虑基准利率改变和spread改变的反向关系了。这道题就是考查到了empirical duration。
对于HY bond来讲，基准利率的改变很大程度上会被spread的反向变动给抵消掉，所以整体债券的价格波动幅度小。
如，基准利率上升1%，HY的spread反向下降0.9%，所以基准利率上升的0.1%才会影响到债券。假设债券的duration=3，则债券的价格下降只有0.3%。
而IG bond的这种反向抵消效果会小一点。
如，基准利率上升1%，IG bond的spread反向下降0.6%，所以基准利率上升的0.4%传导到了债券的价格上。同理，债券的duration=3，则其价格的下降有：0.4%×3=1.2%
所以哪怕是两个债券的duration一致，理论上两个债券对利率的敏感度一样，但考虑到empirical duration之后，HY对基准利率的敏感度更低，IG对基准利率的敏感度相对更高。本质原因是HY有很大的spread与基准利率相反的抵消作用。
额外说个话题，就是可以利用上面举例的数据具体算出Empirical duration。
Empirical duration按照定义，是拿基准利率的改变与债券价格的实际变动做回归。
即，对于HY bond，用基准利率上升1%和债券价格下降0.3%做回归，回归出来的系数是empirical duration=0.3。
对于IG bond，用基准利率上升1%和债券价格下降1.2%做回归，回归出来的系数empirical duration=1.2
Empirical duration本身就是衡量债券对基准利率的敏感度，从这个也可以看出，哪怕两个债券的effective/modified duration一致，因为HY的empirical duration更小，所以其对基准利率改变的敏感度更小。
所以可以有以下结论：
