估值模型中不能分子分母同时调整，那为什么基于行业的要同时调整分子和分母，这个上下同时调整不是重复了吗？

嗨，爱思考的PZer你好：

当你因为同一个公司特有的 ESG 风险，既：

• 下调了未来现金流（因为预计 ESG 风险影响收入或成本），又
• 提高了折现率（因为你又觉得这个风险提升了资本成本）

这样就可能“对同一个风险，惩罚了两次”——这就构成double counting，除非这个风险确实造成了两个层面的影响。

为什么行业/市场级风险可以“上下都调整”而不是重复？关键在于：风险的性质不同。

比如：整个能源行业面临更严格的碳排放法规：

• 公司未来利润下降 → 现金流被下调（分子下降）
• 行业面临更高的风险溢价 → 折现率提高（分母上升）

因为这里的风险：

• 不仅影响了收益预期，也改变了系统性风险（beta）或资本市场的整体定价要求
• 是一种 结构性、外部环境驱动的变化

所以，在这种情况下，上下同时调整是合理的，因为它反映了风险的两个不同层次：收益减少 + 不确定性上升。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！