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西红柿面 · 2025年05月22日

关于分析HY和IG债券的Empirical Duration、市场影响和Default Risk

关于分析HY和IG债券的Empirical Duration、市场影响和Default Risk:

昨天又做了一遍固收pathway题库中的mock和handbook的题目,发现这三个概念经常混着出现:

  1. Empirical Duration:HY对于Credit risk和Interest risk的抵消作用更大,所以变动更敏感;IG对于Credit risk和Interest risk的抵消作用更小,所以变动更不敏感;
  2. 市场影响:HY对于Adverse Market和周期影响更大;IG对于Adverse Market和周期影响更小;
  3. Default Risk:HY对于Credit Spread的分析没用,因为几乎一定会违约,所以只用看能拿回来多少就行,所以不用看Spread,Price = 1-LGD;IG需要分析Credit Spread:Credit Spread = POD x LGD=Expected Loss Rate

而面对这三个概念我不太清楚如何进行区分,比如举例昨天做的两道题的表述

比如comment1,我既可以用市场影响也可以用Empirical Duration来分析,结论就是完全相反的。

比如这里关于Interest rate change也是,感觉用上面三个概念分析都可以,麻烦老师帮忙看一下,谢谢!


1 个答案

发亮_品职助教 · 2025年05月22日

Empirical Duration:HY对于Credit risk和Interest risk的抵消作用更大,所以变动更敏感;IG对于Credit risk和Interest risk的抵消作用更小,所以变动更不敏感


这句说反了。

HY的credit spread与interest rate都抵消了,意思是interest rate的改变没有多少会传导到债券价格上。


如interest rate上升1%,绝大多数被credit spread反向抵消了(如credit spread反向下降0.9%),最后只有很少一点利率上升传导到债券价格上,只有0.1%的interest rate上升会影响到价格。所以债券的实际价格改变只有0.1%的利率上升带来的影响。


即,interest rate上升1%,但债券价格实际只变动了0.1%的利率上升,体现出HY bond对interest rate不敏感。


Empirical duration可以反映这点,Empirical duration回归就是用interest rate上升1%,与债券的实际价格改变——0.1%利率上升的影响,以上2个数据做回归。

实际价格变动只有0.1%的利率影响,而interest rate上升1%,回归出来的利率敏感度Empirical duration比较小。


反之,IG的credit spread反向抵消小。如interest rate上升1%,credit spread只反向抵消了0.1%,剩余上升0.9%影响到了债券价格。所以实际的债券价格波动是针对0.9%的利率上升做出反映,这体现出IG对interest rate较高的敏感度。


用interest rate上升1%,与债券的实际价格改变——0.9%利率上升的影响做回归,回归出来的empirical duration是比较大的。ED大,也恰好可以体现他的interest rate敏感度高。


用Empirical duration分析comment 1完全正确。因为IG的empirical duration更大,所以其对interest rate改变更敏感。


市场影响:HY对于Adverse Market和周期影响更大;IG对于Adverse Market和周期影响更小;


这个没什么问题。这个影响主要是从spread的改变考虑的。

经济好的时候,HY bond的spread大幅下降,经济不好的时候,HY bond的spread又大幅上升,所以经济周期的改变会对HY bond的表现产生更大的影响。

而IG bond的spread相对没有这么大的波动,体现出对经济周期相对小的影响。


Default Risk:HY对于Credit Spread的分析没用,因为几乎一定会违约,所以只用看能拿回来多少就行,所以不用看Spread,Price = 1-LGD;IG需要分析Credit Spread:Credit Spread = POD x LGD=Expected Loss Rate


基本没啥问题。另外,HY正常情况下分析credit spread也可以。但在distressed情况下,HY更易违约,所以会分析价格,价格会向1-LGD靠拢。

由于以上原因,HY bond在交易时更易用price报价。IG更易用Spread报价。


后面题目这句:

Relative to high-yield bonds,investment-grade bonds are more sensitive to interest rate changes

说起HY与IG对interest rate(基准利率)的敏感度,其实就是对比两个债券之间的empirical duration。由于IG的empirical duration更大,所以对Interest rate更加敏感。所以这句没有什么问题哈。


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