stable yield - fixed income

有点问题。

债券价格向面值回升的价差不是capital gain。如题目里面说的，期初买入95，期末价格回归到100，这个不是capital gain。

这5元的差异是债券的coupon补偿。在债券的投资记账中，是当成利息收入的。

这其实就是债券折价发行的本质，即，coupon小于市场利率。所以要给一个折价补偿，这个折价价差实际就是对coupon的补偿，coupon比市场利率小多少，就折价补偿多少。

所以，折价价格向面值回归的过程，赚到的收益其实就是实现coupon的补贴收益。

例如，债券的coupon=4%，市场利率=10%。如果按照市场利率投资，投资者能赚10%，但投资本债券只能赚4%的coupon。

所以这支债券一定发行不出去。为了能够发行出去，那期初就卖便宜点，给一个折价。折价多少呢？就看coupon比市场利率少多少。

本债券每一年比市场利率少拿利息（10%-4%）=6%。每年少拿6%，把各年少拿的6%统统折现到期初时刻算一个PV加总。相当于是总计少拿的coupon的折现值，如，PV加总后为5。

那么该债券期初发行时就折价5元，以95元发行。投资者持有债券期间，债券价格从95上升到100，赚到这5元，相当于是对少拿的coupon补偿。

投资者实际拿到的债券coupon=4%，再加上这5元的coupon补偿，最终核算出来的实际投资利率就是市场利率10%。因为这个5元coupon补偿就是按照少拿的6%coupon算的。

所以，这个折价只是调整债券的coupon与市场利率的差异，保证了最终的债券投资收益与市场利率一致。这个5元价值是对coupon的补偿，所以要当成债券的利息收益核算。

债券的价格向面值回归的过程中，一定要保证债券的折现率YTM一直不能改变，都是期初的initial YTM。

而所有的capital gain都是基于债券的折现率改变后的差价。债券期初的折现率YTM和期末的折现率YTM不一致，所以才有价差capital gain。

显然债券的价格向面值靠拢，不符合capital gain的折现率改变基本要求。

roll down return里面存在期初与期末的折现率YTM改变，所以属于capital gain。另外，roll down return这个债券价差里面含有债券价格向面值回顾的部分。

相当于roll down return算出来的债券价差 = YTM改变的价差 + 债券价格回归面值的价差

只不过一般而言，YTM改变的价差占主导。

riding the yield curve stratgy的收益更高（比buy and hold更高），就是因为存在期初与期末的YTM差异，导致策略有更高的价差收益。

而buy and hold单纯就是利息收益（价差收益也是利息收益），而且buy and hold的收益在riding the yield curve策略里面都有，且riding the yield curve策略还有额外价差收益。