duration和convexity

Level是指利率曲线发生平行移动。

这句话的意思是说，当利率曲线发生平行移动时，duration对债券价格的影响是占主导地位的，而Convexity的影响是占次要地位，所以这时候duration的管理（duration mangement）是更加重要的。

如，利率（平行）下降时，优先是增加duration，而不是优先考虑调整convexity。

Duration和convexity确实都是利率曲线平行移动的数据。

当利率曲线发生较小的平行移动时，使用duration计算债券的价格已经很准确了，所以这时候可以忽略convexity，当然如果能同时考虑convexity精确度会更高。

但是当利率曲线发生较大的平行移动时，仅仅用duration是不准确的，误差较大，还需要考虑convexity带来的影响。

当利率曲线平行移动较小幅度时，只使用duration就可以了，误差很小。

当利率曲线平行移动较大幅度时，需要同时使用duration和convexity来衡量。

原版书这句话说convexity管理更适用于yield curve slope和shape changes，这句话有一点点问题。因为convexity是平行移动的数据，slope和shape改变是非平行移动，使用场景不对。从原版书后文关于convexity策略中可以看到，convexity的管理是用在yield volatility发生改变时。

所以，这句话就理解成，当利率波动率yield volatility有变化时，优先调整convexity。

即，如果预测未来的yield volatility上升——预测到利率波动加大，但是不知道利率是上升还是下降，这时候调整duration不太好，所以就增加convexity，享受利率变动带来的“涨多跌少”。无论利率是涨还是跌，convexity大的债券总是表现更好的。

当预测未来的yield volatility下降时——预测利率波动降低，即，利率更加倾向于stable，or微小波动，也不知道利率是涨还是跌。这时候就sell convexity。因为这时候利率不波动or波动太小，convexity无法享受涨多跌少，卖出可以赚一点费用增强收益。