fixed income

假设3个债券构成组合。

债券A：3年期

债券B：10年期

债券C：30年期。

如果是简单的加权平均算组合YTM，那么相当于组合的YTM是基于3个债券的YTM，是3-year, 10-year及30-year的平均YTM。

如果是把组合当成一个大债券，基于债券的现金流算其YTM，那这个YTM就是Cash flow yield。如果把组合当成一个大债券，那么此时组合可以看成是一个15年期的债券【这个数据是为了举例随便给的，但3-year, 10-year, 30-year的3个债券形成组合，组合的现金流平均期限一定介于3-year和30-year之间，更偏向哪个数值要看组合内各个债券的占比】。

于是组合的cash flow都必须按照15年期的收益率进行计算。

原本3年期债券的cash flow，对于他自己来讲，每年拿到的cash是以3-year YTM进行复利再投资；

而把3年期债券放到这个组合里面，由于现在是把组合当成了一个大债券，原来3年期债券的cash flow，现在变成了15年期债券的cash flow来对待，原3-year债券的cash flow就得按照现在新的、组合的15年期YTM（cash flow yield）进行复利再投资。

10-year的债券同理，把他放到组合里面，就得按照15年期的YTM复利再投资，而不是按照原10-year的YTM进行再投资。

由于收益率曲线向上倾斜，所以15年期YTM肯定大于原债券的3-year YTM，也大于原10-year债券的YTM。

这导致这些早期债券的cash flow再投资利率（cash flow yield）要远远大于其自身的yield。即，在cash flow yield的讨论框架下，这些早期债券的再投资利率会更高。

总之，当我们讨论组合的cash flow yield时，是假设整个组合的所有cash flow都以这个cash flow yield进行再投资。不再考虑组合内部的单个债券YTM。

当利率曲线向上倾向时，组合的cash flow yield大于早期几个成份债券的YTM，这导致以Cash flow yield衡量的话，早期几个成份债券的cash flow再投资利率更高，高于其原本的自身YTM。