已知负债的cash yield变动，能用资产收益率变动匹配吗？
我理解这个是cash flow matching要做immunization，应该要直接match cashflow yield请问对吗？
发亮_品职助教 · 2024年08月18日
这块只讨论single liability。匹配成功的话，资产cash flow yield等于负债cash flow yield。
只要在匹配过程中时刻保证资产的CFY与负债CFY相等，就可以保证匹配时时刻刻是成功。
因为CFY就是投资收益率，从一开始到最后，资产与负债的投资收益率都相等的话，那肯定就能维持住期末的value cover。
但是我们匹配不看CFY这个指标，应该说是匹配达成之后，CFY相等/CFY的变动也相等。
Single liability duration-matching匹配成功可以用cash flow yield是否匹配来衡量。或者说，在single liability duration-matching里面，只要时刻保证资产与负债的cash flow yield相等/匹配，duration-matching就是成功的。
Cash flow matching不涉及cash flow yield or折现率。因为cash flow matching匹配的原理是构建出负债的现金流“镜像”资产
如，未来第1期，第2期，第3年分别有负债cash outflow 100,110,130
有3个负债分别在未来的3年里到期，所以必须要找3个债券去cover。
第一个债券是：3年期债券，债券的到期本金和coupon可以cover最后一笔在第3年的负债130.
第二个债券是：2年期债券，2年期债券到期的本金、以及在第2年收到的2笔coupon（3年期债券coupon及2年期债券coupon），这些现金流汇总刚好覆盖第2年的cash outflow 110
第三个债券是1年期债券，债券的本金，3支债券在第1年的coupon汇总可以cover第1年的cash outflow 100
以上的匹配是现金流的直接匹配，债券持有到期，不存在提前卖出，不用求到期卖出价，所以不涉及折现率的问题，债券拿到coupon就直接偿还负债，也不涉及再投资问题。
所以在Cash flow matching里面，不用管折现率/收益率 cash flow yield哈。也不匹配cash flow yield。
只有在duration-matching里面，才用考虑折现率/收益率cash flow yield。一个成功的duration-matching，一定是资产与负债的cash flow yield是同步变动的。多期负债不考虑资产与负债cash flow yield相等。只有单期负债匹配才考虑。
对于单期负债来讲，这就是一个零息债券，cash flow yield就是他的折现率、零息债券的YTM。对于资产组合来讲，cash flow yield也是portfolio的折现率。
假设利率改变，此时负债的PV肯定变。为了让资产的PV依然是match负债的PV，那么资产的cash flow yield也必须等于负债新的折现率cash flow yield。只要债券组合的cash flow yield时时刻刻等于负债的cash flow yield，那就意味着资产与负债的PV是时时刻刻相等的。意思是满足了immunization。反过来也可以看，匹配成功的话，可资产与负债的CFY就相等。
所以有下面这句话：any ensuing change in the cash flow yield on the bond portfolio is equal to the change in the yield to maturity on the zero-coupon bond
期初资产与负债的折现率相等，免疫成功其实就是让资产组合的cash flow yield改变，等于单期负债（零息债券）YTM的改变。所以匹配成功可以用cash flow yield的改变来衡量哈，只要相等，即成功。或者说match成功之后，单期匹配资产与负债的cash flow yield必然相等。