请问这两句话应该怎么理解呀
发亮_品职助教 · 2024年08月16日
这块就是做contingent immunization，即，基金经理可以根据自己的利率预期，然后试图偏离duration-matching来赚到收益。
理论上讲，duration matching要实现：资产BPV = 负债BPV，一旦当资产与负债的BPV不相等时，需要long or short futures来调节平衡。使得：
资产BPV + Futures BPV = 负债BPV
但是在contingent immunization下，有时候基于对未来的利率预期，我们会故意营造一个资产与负债间的duration gap。
如，当预测利率下降时，我们可以故意构造出下面的关系：
资产BPV + Futures BPV > 负债BPV
在分析的时候，Futures调整的是资产端的BPV。经过这么调节，资产端的BPV大于负债端的BPV。在利率下降时，这么做是有利可图的。因为利率下降，债券的价格上升，资产端的BPV更大，则资产的value上升幅度更大。故意营造出这样的缺口，会扩大资产端的Surplus。
这就是最上面第一个红框表示的内容。
反之，当预测利率上升时，我们可以故意留一个资产与负债间的BPV缺口，使得：
资产BPV + Futures BPV < 负债BPV
因为利率上升时，债券的价格下降，故意营造出负债的BPV更大，则负债的Value下降幅度更大，这也会扩大资产的Surplus，是有利的策略，这对应第二个红框。
红框下面是对应的2个细分分类。如，第一个红框，当预测利率下降时，最终应该使用futures，使得（资产BPV+futures BPV)>负债BPV
下面细分的第一点是说，如果初始状态是资产BPV>负债BPV，则应该short futures，且是underhedge、使用少量futures就可以达成上面的（资产BPV+futures BPV)>负债BPV目标
下面细分的第二点是说，如果初始状态是资产BPV小于负债BPV，则应该long futures，且overhedge使用更多futures，就可以达成上面的（资产BPV+futures BPV)>负债BPV目标