为什么收益率曲线向上倾斜，Z-DM低于DM？没想清楚

这块债券的价格是只有一个，债券的现金流也是确定的。

是利用这样的数据在反算折现率里面的信用风险补偿Credit spread。

DM是信用风险补偿，Z-DM也是信用风险补偿。所以相当于是用同样的现金流和债券价格，反算2个不同的信用风险指标。

唯一的区别就是，在计算DM的时候，不同期限的Cash flow，MRR是同一个折现率，都是当前一期的MRR。所以每一期现金流的折现率都一样，为：MRR + DM

而在计算Z-DM时，是使用了完整的一条MRR曲线，即，第一期的现金流用的是第一期的MRR1，其折现率是（MRR1+Z-DM）

第二期的现金流使用的折现率是第二期的MRR2，折现率是（MRR2+Z-DM）

第三期的现金流使用的折现率是第三期的MRR3，折现率是（MRR3+Z-DM）

在一条向上倾斜的MRR曲线里，越是远期的cash flow，在算Z-DM时，使用的MRR就越大。即，MRR1

由于债券的价格一致，都是市场价格，债券的现金流一样；那么债券的折现率应该一样。

即：

DM里每一期CF的折现率（MRR + DM），应该等于Z-DM里各期的折现率MRR1 + Z-DM, MRR2 + Z-DM..等等。

又因为MRR2, MMR3越来越大，大于DM里面的MRR，所以为了保证折现率一致，Z-DM必须要更小来均衡一下。

所以，当MRR曲线向上倾向时，同样是信用风险补偿，但Z-DM < DM

本质原因就是Z-DM在计算时，使用了越来越大的MRR，而DM在计算时，使用了较小的MRR。(MRR+Z-DM)要等于（MRR+DM），由于Z-DM里面的MRR更大，所以Z-DM要更小来平衡一下。