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aeiou · 2024年07月18日

老师你看下我这个逻辑对不对

  1. CFA III
  2. Fixed Income

* 问题详情，请 查看题干

NO.PZ202303270300007302

问题如下：

(2) Once the manager purchases CDS protection, the issuer’s CDS spread immediately falls to 1.60%. What is the investor’s approximate mark-to-market gain or loss for a contract notional of €10,000,000?

选项：

A.

The manager realizes an approximate loss of €131,250.

B.

The manager realizes an approximate gain of €131,250.

C.

The manager realizes an approximate gain of €525,000.

解释：

A is correct. The CDS spread decline of 0.15% leads to a new CDS contract price of 94.75 per 100 face value = 1 – (EffSpreadDurCDS×ΔSpread) or (8.75×0.60%).

The protection buyer (short risk) position therefore realizes an approximate mark-to-market loss of 131,250=(94.75-93.4375)/100×10,000,000 because of the 0.15% decline in CDS spreads.

计算的话我是用 -Dx(yield change)xMV 计算出了A or B

因为manager是protection buyer

（Fixed coupon - CDS spread）越大，protection buyer要补支付差

所以这里CDS spread变小了 是一个loss


这样理解正确么


或者怎么样理解会更直观

谢谢

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发亮_品职助教 · 2024年07月19日

计算的话我是用 -Dx(yield change)xMV 计算出了A or B


计算没有问题。判断gain or loss的话，要这么想：

期初买CDS保险的时候，标的物债券的信用风险是1.75%，我买了保险之后，信用风险下降到了1.60%，标的资产的风险下降了，这说明这份保险的价值会下降，我会有亏损。

原因是我买了保险，只有当风险大的时候、债券违约的时候，我才会获得理赔，这份保险才会有价值，现在标的资产的信用风险下降了，违约概率下降，理赔拿到cash flow的概率在下降，那对CDS buyer来讲，相当于是交了保费但没有理赔，这份保险的价值value就会下降。

所以在本题里，对于buyer是一个亏损。


因为manager是protection buyer

（Fixed coupon - CDS spread）越大，protection buyer要补支付差

所以这里CDS spread变小了 是一个loss


也可以这么判断，但是需要带入数据。因为要明确这个差价是由buyer支付给seller，还是有seller支付给buyer，要结合方向才能判断出盈亏。


期初的CDS Price = 1+ (1%-1.75%)×8.75 = 0.934375

意思是buyer支付了1%的保费，但保护了1.75%信用风险的债券，保费交少了，所以需要期初一次性给seller支付一个upfront premium。buyer每年少交（1.75%-1%）=0.75%

CDS的duration=8.75，相当于是一个8.75年的合约，所以8.75年总计少交：

0.75%×8.75 = 6.5625%

这是期初由buyer支付给seller的upfront premium。


期末的CDS Prcie = 1 + (1%-1.60%)×8.75=0.9475

意思是buyer支付支付1%的保费，即可保护1.60%信用风险的债券，所以buyer支付给seller的upfront premium是（1.60%-1%）×8.75 = 5.25%


我们是buyer，期初买入CDS保险合约，交了6.5625%的upfront premium，现在到了期末，要算一下我们的mark-to-market value盈亏。衍生品算mark-to-market value都是假设将旧合约平仓，算盈亏。

所以，我们按照期末最新的CDS价格，重新签入一个卖出CDS合约的头寸，这样期末的卖出CDS头寸，与期初的买入CDS头寸刚好相互抵消平仓，我们可以算净盈亏，这个净盈亏就是旧合约的Mark-to-market value。

期末签订卖出CDS合约，我们作为CDS Seller会收到upfront premium=5.25%


于是可以算差值：期初买入CDS合约，支付了upfront premium=6.5625%，期末平仓卖出CDS合约，收到了upfront premium=5.25%，我们有亏损（6.5625%-5.25%）=1.3125%


NP是10,000,000，所以亏损的金额是：1.3125%×10,000,000=131250


用CDS price判断更复杂，一是计算量多了，二是需要判断期初与期末的upfront premium金额。一般不建议用CDS price的方法判断，很多题目其实用不上这个方法哈。

发亮_品职助教 · 2024年07月21日

是的，这是最快最好的判断方法，一般建议分析gain or loss就按这个思路

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NO.PZ202303270300007302 问题如下 (2) Onthe manager purchases C protection, the issuer’s C spreimmeately falls to 1.60%. Whis the investor’s approximate mark-to-market gain or loss for a contranotionof €10,000,000? A.The manager realizes approximate loss of €131,250. B.The manager realizes approximate gain of €131,250. C.The manager realizes approximate gain of €525,000. A is correct. The C sprecline of 0.15% lea to a new C contrapriof 94.75 per 100 favalue = 1 – (EffSpreaurC×ΔSprea or (8.75×0.60%). The protection buyer (short risk) position therefore realizes approximate mark-to-market loss of 131,250=(94.75-93.4375)/100×10,000,000 because of the 0.15% cline in C sprea. C 买方应该按照市场spreafixerate的差值支付。初始市场sprea1.7%， 买方应该向卖方多支付0.7%×ration；当sprea降至1.6%时，买方向卖方多支付0.6%×ration，需要额外支付的变少了，对买方是有利的。请问老师这个理解哪里不对呢？

2024-07-21 15:52 1 · 回答

NO.PZ202303270300007302 问题如下 (2) Onthe manager purchases C protection, the issuer’s C spreimmeately falls to 1.60%. Whis the investor’s approximate mark-to-market gain or loss for a contranotionof €10,000,000? A.The manager realizes approximate loss of €131,250. B.The manager realizes approximate gain of €131,250. C.The manager realizes approximate gain of €525,000. A is correct. The C sprecline of 0.15% lea to a new C contrapriof 94.75 per 100 favalue = 1 – (EffSpreaurC×ΔSprea or (8.75×0.60%). The protection buyer (short risk) position therefore realizes approximate mark-to-market loss of 131,250=(94.75-93.4375)/100×10,000,000 because of the 0.15% cline in C sprea. C pri=1+（Fix coupon - C sprea*Effspreaur现在买了一个C，C price假设值100块;然后C sprea降了，C price是不是应该升值，假设值110块了；那对于C buyer，是不是gain了10块？请问我这个逻辑哪里错了？没太想明白这里loss的逻辑。

2023-08-06 00:33 2 · 回答