从五因素模型出发来分析这个题，该怎么分析？

第3项和第4项，利率改变带来的价差收益，这个必须得默认利率改变就发生在投资期结束时，因为投资期结束时，我们才能真的赚到这笔收益 /承担这笔亏损，才会影响投资债券的预期收益。

否则如果不是在投资期结束时发生利率改变，而是在期初利率改变，这部分价差盈亏是浮盈or浮亏，到了投资期结束时，债券价格还是会慢慢回归，会消除掉这部分浮盈浮亏的，这部分是赚不到的。

只有在投资期结束发生利率改变，我们立即平仓，才能赚到这部分第3和第4项的价差收益。

以这道题为例，期初0时刻用P0买入债券，买入之后假设利率改变，利率改变就发生在期初，用duration=1算债券的价差亏损，这是浮亏，但我们还得继续持有债券到期末。到期末时刻，无论如何债券的价格就得调整回面值100，我们到期回收100，所以债券的收益一直都是（面值-P0），这部分发生在期初的浮盈or浮亏对债券的投资收益率没有影响。所以模型在算预期收益率时，都是假设利率改变的盈亏在投资期结束时刻，我们能实现利率改变带来的盈利or亏损。

这块的背景是2个策略，投资期都是1年：

策略1：买入1年期零息债券做buy-and-hold

策略2：买入2年期零息债券做rolldown the yield curve

这道小题的条件是THB利率上升，但并未说上升多少，所以这道题按分解模型只能意会一下，没办法计算。

在利率上升时，看buy-and-hold

Expected return = coupon income + rolldown return + △price% due to benchmark change + △price% due to credit spread + currency gain or loss

由于是零息债券，所以第一项coupon income =0

rolldown return的计算是，期初的购买价p0已知，期末的价格就是面值，可以算价差求rolldown return；(期末面值-期初P0)/期初P0

第三项和第四项为0，因为1年期债券投资1年后期末的duration=0，不受影响

第五项为0，因为这道题没提currency

所以债券投资的总收益率就是：(Par期末面值 - 期初购买价P0)/期初购买价P0，完全来自于rolldown return

rolldown the yield curve策略：

第一项Coupon income =0

第二项rolldown return，用期初时刻2年期的YTM=2%算债券的期初价P0，用期初时刻的1年期的YTM这项算期末的价格P1（本题未给利率曲线，不知道这个利率），表达一下此项收益率就是(P1-P0)/P0是rolldown return

第三项的计算是：-duration × THB利率上升 + 1/2 × convexity × THB利率上升^2

这里使用期末的duration，以及要用到THB的利率改变幅度，本题未给数据

第四项为0，第五项为本题没有说考虑。

rolldown the yield curve属于收益率曲线stable的策略，原来利率不改变时，存在第2项rolldown return的收益。除了有第2项收益外，现在利率大福上升，第三项出现了负的收益，这会导致总的收益下滑。这是利率上升对该策略的影响：收益下降