CDS

嗨，爱思考的PZer你好：

如果没有乘以notional position, 只求△P/P , 那么这个讲义给出的公式， 其实是站在seller的角度的，毕竟CDS Spread上涨求出是负，下降求出是正。 这个结论是否正确？

我觉得是正确的

CDS Price≈1 + （Fixed Coupon - CDS Spread）* duration 就是按照duration 会变，CDS spread也会变，求CDS price 的变化。 那CDS price如果上升，对哪方有利呢

有一道题，讲义第370页，Example 3: Synthetic Credit Strategies: Economic Slowdown Scenario

这道例题就是用的CDS Price ≈ 1 + （Fixed coupon - CDS spread）×duration

算了期初、期末的CDS价格，然后判断的买卖2个方向的盈亏。

原版书给的分析思路很复杂，就是按上面这个公式算的然后判断，建议就按课上何老师说的分析方法。我大概说一下原版书的思路：

第2问，期初时刻，Buy CDS on HY, Sell CDS on IG

buy CDS HY P0：1.093 =1 + (5%-3%)×4.65

Sell CDX IG P0 : 99.066 per $100 face value, or 0.99066 =1 + (1%-1.2%)×4.67

期初Buy CDS on HY，价格是1.093，其实说明买贵了，因为合理的价格应该是par=1，买贵了的话，对手方——CDS的卖方应该在期初给upfront premium，为：1.093-1=0.093

我们作为买方，期初收到0.093 per 1 par

第2问里面，期末的Duration和Credit spread发生了改变，按照最新的数据算了CDS price，只算HY，IG同理就不展示了：

CDX HY: 96.24 per $100 face value, or 0.9624 =1 + (5%-6%) × 3.76

即，此刻CDX HY的价格是0.9624，是买方买便宜了，因为应该以Par=1完成交易，所以，如果此刻签订新合约的话，买方要给卖方支付upfront premium（1-0.9624）=0.0376

现在问题来了，期初时候，我作为CDS on HY的买方，收到了0.093 upfront premium，期末我要算盈亏，所以要做反向对冲衍生品合约，平掉旧头寸，所以期末要做CDS on HY的卖方，此刻新签订一份合约，作为卖方我要又收到upfront premium 0.0376

所以旧合约期初收到0.093的upfront premium，期末平仓又收到0.0376，所以总计因为价格的改变，我们作为buy cds on HY盈利为：

0.0376 + 0.093 = 0.1306 per 1 par

总的NP是10,000,000，所以CDX On IG的价差收益是：

10,000,000×0.1306 = 1306000

这是通过这样公式，考虑到了duration改变，spread改变，算了期初、期末的价格，然后利用这个价格算了期初、期末的upfront premium，利用衍生品反向对冲的思路算的合约盈亏。

这里面的一个关键就是要判断期初是upfront premium的支付一方还是收到一方，期末是upfront premium的支付一方还是收到一方。卖方和买方不重要，关键是找到现金流upfront premium的支付方向。

原版书/讲义给的这个答案就是上面的思路，但这个思路太绕，建议直接按何老师的讲法理解。

那CDS price如果上升，对哪方有利呢？

按原版书上面给的思路，就是得算upfront premium的期初支付、收取金额，以及期末平仓时upfront premium的收支情况，具体要结合现金流判断。具体对哪一方盈利可能需要算一下才能判断出来。

这个比较绕，建议按照课上何老师说的方法。

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嗨，努力学习的PZer你好：

这个CDS定价公式以及CDS price change 公式是站在CDS seller ，也就是long方的角度是吧？

CDS price定价的这个角度无所谓，可以看成是站在CDS seller，也可以是CDS buyer。这个价格并不是双方真实的交易价格，只是为了给CDS安一个衡量标准。

CDS Price算的是每1元Notional principal对应的价格，定出来的价格和面值1元进行比较，因为面值Par=1是当合约保的标的资产信用风险CDS spread等于CDS coupon时CDS的公平价格。

如果CDS Price算出来大于1，说明CDS coupon保费> 被保债券的信用风险CDS spread，即，保费要比被保资产的Credit risk大，说明保险的买方交了过多的保费，CDS seller应该在期初退还一个Upfront premium，每1元面值的CDS其Upfront premium是（算出来的CDS Price - 面值1）

反之CDS price算出来小于1，则CDS Coupon保费<被保债券的信用风险CDS spread，则buyer应该在期初支付给seller一个upfront premium，每1元面值的CDS其Upfront premium是（面值1 - 算出来的CDS Price）

可以算出期初期末的CDS Price，进而来算买卖双方的盈亏。这个定价公式其实就是可以用来算买卖双方的upfront premium及持有期间的盈亏。公式的视角无所谓。

CDS price change同理，对于买卖双方来讲，这个公式可以快速近似地算出来当标的资产的credit spread改变时引起的CDS价格改变幅度（△P/P），进而可以算双方的盈亏。

这里的CDS change求得的是△P 对吧？ 而不是△P/P！

算的是△P/P哈，EffspeadDuraiton可以类比成债券的Duration，衡量的是当利率改变1单位时，债券的价格波动多少百分比。

同理，Effspreadduraiton衡量的是当Spread变动1单位时，CDS的价格变动的百分比。

这块何老师的视频有一块说算的是金额△Price，但结合原版书给的例题可以判断，△Spread×EffSpreadDuration算出的是CDS改变的幅度△P/P

如果还要计算CDS改变的金额△P的话，还得再乘以CDS的Notional Principal。

如下图例题：

红框是△Spread乘以duration，算出来了价格改变的幅度△P/P

然后又额外乘以了Notional principal，算出来了改变金额△P

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