Deaviosly · 2024年05月29日

关于调整DCF模型和double counting esg risk的问题

NO.PZ2022120702000055

问题如下：

Natasha completes a review of a large UK based oil company and assigns it an improving ESG score because she is impressed by the steps it is taking to meet the Paris Agreement. Nevertheless, she is concerned about the industry’s long-term outlook and potential for stranded assets.

What action(s) should Natasha reflect in her valuation of the company?

选项：

A.Adjust her discounted cash flow (DCF) model to reflect a lower cost of capital due to positive ESG steps taken and assign a low price earnings ratio to reflect stranded assets in later years. B.Adjust her discounted cash flow (DCF) model in later years to reflect write offs for stranded assets. C.None, no action is required as the oil price is the only real variable that matters. D.Adjust her discounted cash flow (DCF) model to reflect a higher cost of capital and adjust book value down to reflect an impairment charge made against stranded assets.

解释：

Natasha完成了对英国一家大型石油公司的评估。因为她对该公司为满足《巴黎协定》所采取的措施印象深刻，因此给该公司一个提高的ESG评分。但是从长期看，她对该行业的前景和搁浅资产的可能性表示担忧。这会导致该石油公司的未来估值预期降低。

Natasha 应调整贴现现金流(DCF)模型，以反映更高的资本成本，并调整账面价值，以反映对搁浅资产的减值支出。（D选项正确）

老师您好！我不太认同您对这道题答案的解析，原因是：

1、我认为B选项是正确的，绝对估值中对于CF的预测，本身就包括“账面价值或减值”，所以考虑到搁浅资产，是可以通过调低CF来完成的；

2、我认为D选项不对，是因为它犯了“double counting ESG risk”的错误，针对一个评估对象，同时调整了DCF模型的分母（折现率）和分析（现金流）。

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净净_品职助教 · 2024年06月01日

嗨，努力学习的PZer你好：

根据截图中的解释，分析师需要谨慎对待双重计算ESG风险因素。例如：

如果已经在未来的现金流预测中减少了由于ESG风险（如搁浅资产）带来的影响，再增加折现率以反映同样的ESG风险，可能就会导致双重计算。
换句话说，降低现金流和增加折现率分别反映了不同方面的风险。前者直接影响公司的盈利能力，而后者反映了投资者要求的风险溢价。

为什么D选项正确且不涉及双重计算？

调整DCF模型以反映更高的资本成本：由于行业长期前景和搁浅资产的潜在风险增加，投资者可能要求更高的回报率来弥补风险，这反映在更高的折现率上。
调整账面价值以反映减值费用：调整账面价值以反映减值费用通常是对当前时间点的财务报表进行调整的。这意味着公司在发现其资产存在减值迹象时，会在当期的财务报表中确认一笔减值费用，以反映资产价值的下降。这种调整是一次性的，会直接影响公司的账面净值，但不会影响未来的现金流预测。

这两者相互独立，分别处理不同的风险因素，因此不会导致双重计算问题。

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努力的时光都是限量版，加油！

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净净_品职助教 · 2024年05月30日

嗨，努力学习的PZer你好：

抱歉重新解释一下

选项B：在以后几年里调整她的贴现现金流（DCF）模型，以反映搁浅资产的注销。

选项B的逻辑是：当搁浅资产的风险在未来几年变得明显时，在DCF模型中反映这些风险，通过调整未来的现金流量来反映潜在的损失。这种方法通过预测未来现金流的减少来考虑搁浅资产的影响。

选项B的问题在于：

延迟反映风险：等待未来才进行调整意味着在当前模型中没有及时反映这些风险。这会导致当前估值没有充分反映出已知的风险，投资者可能因此低估了公司的风险。
未考虑资本成本的变化：B选项没有提及由于长期风险增加而可能导致的资本成本上升，而资本成本是投资者预期回报率的关键组成部分。

选项D：调整她的贴现现金流（DCF）模型，以反映更高的资本成本，并调整账面价值以反映针对搁浅资产的减值费用。

选项D的正确之处在于：

及时反映风险：选项D建议立即在DCF模型中反映更高的资本成本和减值费用，这样当前的估值能够及时反映出未来的风险。
综合考虑资本成本：更高的资本成本反映了投资者因更高风险而要求的更高回报率，这是非常合理的，因为搁浅资产的风险增加了公司的总体风险。

关于"double counting ESG risk"

关于你的担忧，即D选项是否存在“双重计入ESG风险”（double counting ESG risk）的问题。实际上，调整DCF模型的分母（资本成本）和分子（现金流）是评估不确定性和风险的常见方法，并不算是双重计入：

资本成本（分母）：反映的是投资者要求的回报率，因行业风险上升而提高资本成本是合理的，这代表投资者在评估长期风险时的预期。
现金流（分子）：反映的是公司实际运营和财务表现，通过考虑未来现金流的变化（如减值费用），反映公司具体的财务风险和损失。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！

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Deaviosly · 2024年05月31日

老师您好！关于B选项的解析，我理解了。但是关于double coungting的解释我还比较疑惑，原因是我刚了加餐课的教学视频，这是知识点是新补充的，老师在视频中明确说了“double counting 就是同时调整DCF模型的分子和分母”。所以，请您解释一下什么情况下算是“double couting ESG risk”,谢谢！

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2023-01-29 06:45 1 · 回答

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