不懂

因为还有一个Short ATM put option on ZAR/GBP在，这个头寸必须在，因为按题干要求要获得Option premium来降低策略Costs。

虽然我们有Long ZAR currency头寸，当GBP跌的时候Long ZAR换成GBP时可以获得unlimited upside potential，但注意，如果再加上一个Short ATM Put option on ZAR/GBP的话，GBP贬值的所有盈利都得付给Put option的long方

所以Long ZAR currency【期末换成GBP】 + Short ATM Put option on ZAR/GBP这样的头寸，当GBP贬值时，其实是不赚不亏的、盈亏为0【不考虑期权费】，策略无法获得GBP贬值的任何盈利，所以是zero upside potential

那为了再获得Unlimited upside potential，就必须获得这样的头寸【当GBP贬值时，Option能盈利】，且题干说了当达到25-delta strike level时，才能获得unlimited upside potential。所以可知必须是Long 25-delta put option on ZAR/GBP

【The structure will also have unlimited upside potential, although this will not start until the ZAR/GBP exchange rate moves to the relevant 25-delta strike level.】

这道题分析比较复杂，下面说一下看到题干的句子，思考的逻辑是啥样？

已知下面3个工具，通过long/short来做策略

a. ATM put option

b. 25-delta put option

c. 25-delta call option

题干出现了第一个要求【some limited downside risk, but provide complete hedge protection starting at the relevant 25-delta strike level】，是关于hedge GBP升值风险的。由于手上持有的是ZAR，期末要换成GBP，为了hedge GBP升值的风险，所以应该找一个当GBP升值时盈利的Option

3个Option里面可以判断是Long call on ZAR/GBP

同时题干说了【some limited downside risk】，是limited downside risk，还是存在GBP升值的风险的，这说明一定不是使用Long ATM Call option，因为ATM call option是hedge掉了100% GBP升值的风险

接着题干又说【but provide complete hedge protection starting at the relevant 25-delta strike level.】，当GBP的价格达到25-delta的strike price时，提供Complete hedge，那可知Call option的行权价就是25-delta——当GBP升值到25-delta时，Long 25-delta call option on ZAR/GBP开始盈利，对冲掉了Long ZAR Currency里的GBP升值风险

接着是题干的第2个要求：【The structure will also have unlimited upside potential, although this will not start until the ZAR/GBP exchange rate moves to the relevant 25-delta strike level.】

题干说拥有unlimited upside potential，其实我们手上Long ZAR【期末换GBP】，当GBP贬值时，已经拥有了Unlimited upside potential，手上的货币已经有这样的可能性了，无需再通过option实现，但题干又补充，这个upside potential直到价格达到25-delta时才开始。

那这里必须要Long 25-delta put on ZAR/GBP了，因为只有这样，才可以实现当GBP贬值到25-delta时拥有无限的upside potential。只有option才能决定盈利的空间起止点。

现在的头寸是：

Long ZAR currency + long 25-delta call option on ZAR/GBP + Long 25-delta put option on ZAR/GBP

盈亏是这样：当GBP升值时，Long ZAR currency开始有亏损，GBP升值至25 delta时，Long call option开始盈利实现完全对冲，满足题干的对冲要求；当GBP贬值时，Long ZAR currency盈利且为无限盈利空间，当GBP贬值至25-delta时，Long 25-delta put option on ZAR/GBP也开始盈利，且为无限盈利空间。

到这里其实有2份无限盈利空间，一份是currency带来的，一份是long option带来的，到这里虽然不完全满足题干要求，但是策略还没做完，我们再继续看题干。

最后一句说要Short option【this structure can be created at a relatively low cost because it involves option writing】，只有最后一个ATM Put，所以必须就是short ATM Put。现在验证一下盈亏：

Long ZAR currency + long 25-delta call option on ZAR/GBP + Long 25-delta put option on ZAR/GBP + short ATM put option on ZAR/GBP

当GBP升值时，Long ZAR currency开始有亏损，GBP升值至25 delta时，Long call option开始盈利实现完全对冲，满足题干要求；

当GBP贬值时，Long ZAR currency盈利且为无限盈利空间，但Short ATM put option开始亏损且亏损空间无限，两者盈亏相抵，GBP贬值时无盈利。当GBP贬值至25-delta时，Long 25-delta put option on ZAR/GBP开始盈利，且实现无限盈利空间。

同时Short ATM put option的Premium可以用来买option，实现降低成本的目标。以上完全满足题干要求，所以可以确定好策略了。

以上是分析思考的过程，这个只能结合题干句子和选项来找合适的策略。