receiver swaption

嗨，努力学习的PZer你好：

首先明确一点，这里的10year callable bond对应的是一笔负债，也就是在第三年或者第十年会有一笔大的现金流支出，从这里可以判断这不是持有一个债券，而是发行了一个债券，作为发行人需要在第三年或者第十年归还本金，所以这就要求我们在第三年或者第十年，在利率下降的时候，有一笔现金流入，可以cover这笔负债支出。因此负债端应该是short callable bond而不是long callable bond。

理解了这一点，咱们再从资产组合的角度和cover负债的角度来分析。

资产端：long non callable bond+short receiver swaption。

负债端：short non callable bond+long call option on bond(二者组成short callable bond)

如果利率变高：

负债端：short non callable bond不受影响，利率上涨，不执行long option，此时负债端就是short non callable bond。

资产端：long non callable bond因为不含权，不会提前结束。short receiver swaption不会被动行权（利率上涨，对于long receiver swaption一方不利，不行权），此时，资产端就是long non callable bond。

资产与负债相互抵消。

如果利率变低：

负债端：short callable bond提前行权，公司赎回债券，未来7年现金流不用支付了。

资产端：long non callable bond不受影响，short receiver swaption被动行权（利率下降，对于long receiver swaption一方有利，行权），此时，short receiver swaption在第三年末的value＜0。现货头寸，为了应付赎回债券需要支付的本金，资产端会卖出债券（溢价），卖出债券的本金部分可以用来覆盖callable bond提前赎回的现金流支出，溢价部分的资金刚好可以弥补short receiver swaption的亏损。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！