看了四遍 没懂 为什么选 4？

嗨，努力学习的PZer你好：

要从资产组合的角度和cover负债的角度来分析。

资产端：long non callable bond+short receiver swaption。

负债端：short non callable bond+long call option on bond(二者组成short callable bond)

如果利率变高：

负债端：short non callable bond不受影响，利率上涨，不执行long option，此时负债端就是short non callable bond。

资产端：long non callable bond因为不含权，不会提前结束。short receiver swaption不会被动行权（利率上涨，对于long receiver swaption一方不利，不行权），此时，资产端就是long non callable bond。

资产与负债相互抵消。

如果利率变低：

负债端：short callable bond提前行权，公司赎回债券，未来7年现金流不用支付了。

资产端：long non callable bond不受影响，short receiver swaption被动行权（利率下降，对于long receiver swaption一方有利，行权），此时，short receiver swaption在第三年末的value＜0。现货头寸，为了应付赎回债券需要支付的本金，资产端会卖出债券（溢价），卖出债券的本金部分可以用来覆盖callable bond提前赎回的现金流支出，溢价部分的资金刚好可以弥补short receiver swaption的亏损。

其实，资产端头寸是可以获得realized return的，原因是资产端write receiver swaption+long fixed coupon bond组成的头寸可以实现duration=0，这样卖债时可以拿到确定的金额，这个金额就可以用来cover赎回callable需要支付的钱。

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