税盾效应

嗨，努力学习的PZer你好：

apv法中计算npvf的时候考虑税盾效应只考虑一个发行成本的税盾效应，如果没有发行成本的话，是不是就不需要考虑税盾效应了呢？

调整净现值法（APV）：一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式连带效应的净现值（NPVF）。

① 计算公式：APV = NPV + NPVF。其中连带效应不只有发行成本，主要有以下4个。

② 筹资方式连带效应：

a. 债务的节税效应：债务融资具有税盾作用，可以增加项目或公司的价值；

b. 新债券的发行成本：新债券的发行费用会减少项目或公司的价值；

c. 财务困境成本：债务融资会增加财务风险，降低项目或公司的价值；

d. 债务融资的利息补贴：地方政府可以用较低的免税利率发行债券筹资，企业从地方政府借入的款项利率也较低，这种优惠可以增加项目或公司的价值。

其中最主要的是第一个，也就是税盾效应，也就是我们在MM定理中学过的VL=Vu+TcB这个公式中的TcB。也就是说，有杠杆情况下项目的“净”现值，即我们所说的APV，是：APV=NPV+tcB，即运用杠杆融资的项目价值等于全权益融资的项目价值加上债务的节税价值。

可以来看一道例题：

ABC公司现在面临一个100万元的投资机会，预期未来两年内分别产生60万元和70万元的息税前利润。为此公司将以8%的利率借款30万元，且分两期等额偿还借款。假设该项目完全权益融资时的资本成本为12%，公司所得税率为25%。试计算该项目的APV。

首先计算无负债时项目NPV=-100+60*(1-25%)/1.12+70*(1-25%)/1.12²=-17.97万

其次计算有负债时，税盾现值：

第一年负债=30万，利息=2.4万，税盾=0.6万

第二年负债=15万，利息=1.2万，税盾=0.3万

税盾价值=0.6/1.08+0.3/1.08²=0.81万

最后，APV=无负债项目NPV+税盾价值=-17.16万

我们遇到大部分的题目只涉及筹资方式连带效应中的第一个，也就是a项税盾效应，其他比如发行成本、财务困境成本，如果题干里没有提及的话，就不用计算。但是如果项目涉及到债务融资的话，一定要考虑税盾效应。

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