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corn0000 · 2018年06月13日

FI讲义例题

  1. CFA III
  2. Fixed Income
老师好，如题，想请教一下immunizing multiple liabs的条件在题目中具体应用。 基础班讲义P103这道例题的第2问，A，B，C三个portfolio的选择： A - asset convexity小于liabs convexity 直接排除。我的疑问是在比较B和C时： B的BPV是64.51，略大于liabs BPV 64.47；而convexity是50.11，远大于liabs convexity 46.08； C的BPV是67.28，convexity 46.09，按说也是可以做immunization的，这道题我理解选B的原因是因为B优于C，原因在于BPV和convexity都满足的情况下，BPV的条件更强势一些（出于初始成本考虑，asset和liabs的BPV只需要相等即可，与C相比，B的asset BPV比liabs BPV的偏离程度更小，哪怕它convexity远大于需要的程度，也要选B），即使B的convexity条件可能会带来后期更大的reinvestment risk/cost以及dispersion过大所可能面临的收益率曲线非平行移动风险？ B和C相比怎么trade off？考试时如遇这种情况判断标准是BPV优先于convexity么？尤其是今天看到原版书勘误后，这个疑问更强烈了。 谢谢老师！
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发亮_品职助教 · 2018年06月14日

优先满足BPV相等。

虽然在Match multiple liability时，标准的要求是BPV asset = BPV liability；

但实际发现，选择portfolio时，也并不是完全严格按照相等。只要BPV similar，非常相近就OK不要差太离谱。

刚好原版书有一个类似你的问题：

如上图，这是Multiple liability的相关数据：

Convexity 46.08；BPV 64.47 Million；MV 110.4 Billion；MD 5.84

如上图，三个portfolio。

虽然C的Convexity match的非常好。但是BPV差的太远。所以最终选择了B。

对于match multiple liability的三个基本要求：

  1. MV asset大于等于MV liability
  2. BPV相等
  3. asset convexity大于liability convexity

满足以上三点就已经能满足Immunization了。

如果想在大多数non-parallel shifts, twists时较好match，就需要让asset convexity在满足上面第三个要求的基础上，尽量小。

发亮_品职助教 · 2018年06月14日

另外注意一下这个BPV的单位是millions

corn0000 · 2018年06月14日

好的，老师讲的真细致啊，谢谢哦！

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