讲义第254页

嗨，从没放弃的小努力你好：

老师在讲到surrender penalties时，说这个类似于putable bond

我认为，站在机构投资者角度，他去卖保险，其实他可以被认为是发行了一个债券，也就是说机构投资者是borrower。而putable bond是有利于investor的，当利率上涨时，investor以更高的价格卖还债券给发行方，换而言之就是债券价格跌不下去。而surrender penalties所表达的是当investor 要卖还债券拿回现金时要交一个罚金，换而言之就是价格会跌下去。我认为这与putable bond恰恰相反。

相关疑问请指正谢谢。

同学的看法非常有意义，整个逻辑是非常合理的，这里有一个前提，即惩罚是对投保人的。

Surrender penalties存在的意义就是：如果保险合约没有按约定期限执行、投保人提前退保，那会收一个惩罚（Penalties），就是因为惩罚的存在，可能有些人就不会退保了，因为退保的目的就是为了去投更高的收益，如果收益还不如惩罚，那不如不退。

第二点就是，即便发生退保，保险公司原本需要偿还Par value（100），但因为有惩罚的存在，保险公司可能只需要偿还85元。

对于固定利率的年金产品，这类产品就和固定利率债券一样，当市场利率上升时，年金产品的价值就会下降。

在这种情况下，产品的现值下降，投保人会倾向于退保，然后以新的市场利率投资其他新产品。但是注意，投保人拿到的不是产品的现值，投保人拿到的是保险公司提前约定好的退保价，比如约定好的退保价是Par value。例如，当利率大幅上升时，年金的现值下降至95，而保险公司需要退还Par 100给投保人，那这样的话，保险公司其实会亏5块。

这个Penalty起到的作用就是可以适当补偿一下保险公司的亏损。

站在保险公司的角度，这种补偿就相当于降低了负债的价值变动：例如Penalty补偿是3元，相当于退保价是97元，此时，负债只有97而不是100，那对保险公司来讲负债的价值波动其实没有那么大，起到了降低负债Volatilty的作用。

所以，原版书下面这句话是说：

保险公司需要用Par value退保（having to pay back liabilities “at par”），然而由于利率上升、产品的现值不足Par，保险公司实际上是亏的。然后这个Penalty可以帮助抵消一部分Losses（penalties cushion losses）（Cushion有个意思就是Make bad situations less severe，所以这里是说Penalty可以弥补一些Losses）:

penalties cushion losses to financial institutions for having to pay back liabilities “at par”

因此Surrender penalties类似putable bond。

从Putable bond的角度理解的话，由于他存在价格底线，和普通的债券相比，Putable bond的价格波动会更小，或者说Putable bond的Effective duration比普通的不含权债券的ED更小。

于是，同样1单位的利率波动，Putable bond的价格变动幅度会更小一点，也就是他的Volatility会更小，这点无论是站在投保人的角度，还是站在保险公司的角度都是成立的。

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