感觉课上没头没脑的就提出了这个概念。。本来前面讲的都很清楚，在买卖CDS的当时，买卖双方只支付upfront premium（如果这是个正数，则买方付给卖方；如果是负数，则卖方付给买方）；而在买卖完成之后，则是买方给卖方支付CDS coupon。
而突然出现这个cds price=100 - upfront premium%指的是什么？谁付给谁的？有什么意义吗？
求教，感谢！
发亮_品职助教 · 2018年05月28日
同学你好！
某支债券有多少Credit-risk，就需要支付多少CDS spread；这样protection卖方才会进入这个合约。
在CDS没有标准化时，CDS spread是多少，如是7%，protection buyer就一年支付给protection seller的费用共计为：notional principal 乘以 7%。
CDS合约标准化后，以协会举例的美国，规定了CDS coupon为（1%，5%）。其中5%的CDS Coupon为high-yield bond CDS的Coupon。
这就意味protection buyer每年支付给protection seller的现金流是标准化的，是fixed。
如notional为100万，那么投资者一年需要支付protection seller共计5万元。
我们知道Credit risk多少，对应的CDS spread就多少。
标准化的CDS coupon意味着合约里暗含的Credit spread是5%。
如果标的债券的Credit spread是7%，意味着protection seller要承担7%的credit risk，却只收到了5%的现金流。这个合约为了能签订，除了定期支付的coupon，protection buyer还需要额外在期初支付一笔钱，这笔钱就是upfront payment；这是Credit rsik（7%）和CDS coupon 5%差值的现值得到的。
所以存在近似公式：
Upfront premium ≈ (Credit spread – Fixed coupon) × Duration
当Credit spread大于CDS coupon时，buyer要支付给seller一个upfront premium。
如果标的债券的Credit spread是3%，意味着protection sell承担3%的credit risk，却收到了5%的现金流，于是，在CDS设立初期，Protection sell需要将“多余”部分还给protection buyer。这部分是Credit risk和CDS coupon的差价。
CDS price和CDS spread一样，都会反映债券的Credit risk。就像债券的价格、和债券的收益率一样，会反映同样的信息。只不过是硬币的正反两面。price是从价格角度反映，spread是从风险补偿角度反映。这个CDS price并不是CDS buyer获的的赔付。
这个公式就是将CDS spread的信息，反应到价格。考试这边只要做到会从upfront premium算CDS price per 100 par就好了。
CDS price per 100 par = 100 - Upfront premium%
upfront premium%是期初使得合约公平的payment，这个premium体现了债券的credit risk大小。于是用这个公式算出来的价格反映了credit risk大小。
omegayin · 2018年05月28日
谢谢您的回复。我不理解的是，这个price是谁付给谁的？什么时候付的？我理解CDS在交易时，买方只需支付两类费用，一类是在CDS交易时一次性支付的upfront payment，另一类就是CDS存续期按期支付的CDS coupon。两者都不是CDS price表示的100-upfront payment。
omegayin · 2018年05月27日
等了一天没人回，今天也一直在琢磨这个问题，先写一下现在的想法，如果有助教看到了，请批评指正。
price of CDS应该是指发生credit event时，CDS Buyer 可以得到的赔付。
正常来说，CDS Buyer得到的赔付应该就是NP（LGD=100%时）。
这里用NP-upfront payment来代表CDS的price，是考虑到Buyer在购买CDS时，先行支付了upfront payment。所以用NP-upfront payment代表CDS buyer可以得到的总赔付。当然对于标准化CDS来说，合约期间还会支付CDS coupon，但coupon是固定的（1%或5%），体现不出不同信用主体之间的差异，所以忽略掉。
总的来说，NP-upfront payment并不是一个准确的CDS price，但是可以用来作为发生风险事件后buyer方的收益，所以是一个类似price的数据，所以教材上也只用了“can be quoted as”来描述这个表达式。