arielyx · 2017年01月18日

问一道题：NO.PZ2015123002000078 [ CFA II ]

问题如下图：

选项：

1.请问这道题中Assumption#3 的情况认为也是导致每股低于68 是不是理解成这TMS公司未来ROE还是要比行业平均要高？

2.TMS 6年后RI维持在同一水平代表g=0，persistent factor ω=1

#3的情况虽然ROE掉到行业平均，但不代表没增长 g>0

这时根据公式 PVRI=（RI*（1+g）/(r-g)） g越大PVRI越大这种情况不是#3算出的股价就要高于68了吗？

想不明白了请老师指点谢谢

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maggie_品职助教 · 2017年01月18日

这是我的理解，供你参考：

题目假设公司的RI将persist(g=0)，那么公司未来RI₀=RI₁=RI₂=RI_t…由此可见公司剩余收益部分的折现类似于优先股:V=B0+RI/r=68

假设三：ROE逐渐跌至行业平均（ROE逐年下降），根据RI的公式可见：RI₀>RI₁>RI_2..>RI_t。这是也就说明g小于零，也可以理解RI在负增长。因此根据假设3的条件计算得出的股价一定小于68.

竹子 · 2017年01月18日

在持续不变的情况下（也就是W=1)的情况下计算出的价值为68.这种情况下计算出的价值应该为最大的情况。

另外三种情况的计算结果都应小于68，这三种情况包括：

1.RI直接下降为0，也就是假设1，ROE立即下降为Re，此时RI=0

2.下降为行为平均（长期水平），也就是假设3。注意此处是将慢慢下降至行业平均与一直维持在高增长水平进行对比，行业平均是小于现有的水平的，所以假设3情况下计算出的价值小于68.

3.roe慢慢下降至Re，也就是有衰减的情况，例如假设2，w=0.2。

这三种情况下的价值都会比68小。

另外，你的第二个疑问，g大于0与g在增加并不等同。比如第一年的g=0.5,第二年g=0.2，第二年的g还是大于0，但g是在减小的。