关于三级FI强化班讲义中OAS问题

记结论容易搞混，理解原理后，就不会出错了！

OAS反映的是含权债券的Credit-related risk；既然是Comparable option-free bond，那么说明除了有含权的差异外，其他的条件都是一样的，这样两个债券的OAS是相等的。

以上是一个合理定价的含权债券，应有的OAS。注意合理定价。

在三级，Other considerations in Bottom-up relative value analysis中，在进行相对估值法判定投资机会时（即寻找可比资产的价格相对高估低估，进行投资），原版书说：callable bond的OAS经常比Comparable non-callable bond的OAS更大，这是一种现象。其意思就是，在市场上，Callable bond往往相比其合理价值是被低估的（Underpriced）。

在市场上，callable bond的OAS，可以比Comparable option-free的OAS大，也可以比其小，也可以相等。但是经常出现的现象是比Comparable option-free的大。

讲义里的这个结论也是在Bottom-up relative value analysis下，只限于这个讨论框架。

所以只有在Bottom-up的relative value analysis才会有这一Callable OAS大于Comparable non-callable OAS的现象。

如果单纯讨论Callable bond OAS和Non-callable bond的OAS大小，谁大谁小，他们应该相等，因为反应的Credit-related risk是一样的。

以下是原版书原文：

In performing relative value analysis, an investor must be careful to consider the features of the bonds and their priority in the capital structure. For example, subordinated debt normally offers more credit spread than senior debt. As another example, callable debt often has a larger option-adjusted spread than otherwise comparable non-callable debt.