CDS spread 和coupon的具体理解问题

以下帮助理解，考试记住两个概念和计算应用：

CDS spread，是Protection buyer支付给protection seller的保险费用。

理论上CDS spread等于Credit spread。当债券的credit risk越大，对应支付的CDS spread就越高。

在非标准化的CDS中，CDS spread是多少，CDS coupon就是多少。如CDS spread是8%，那么CDS coupon就是8%，代表protection buyer支付给seller的年化后premium是8%。

CDS coupon标准化，如investment-grade债券级别的CDS coupon是1%，high-yield债券级别的CDS coupon是5%。

这时protection buyer定期支付给seller的cash flow就fixed了，如，5%的CDS Coupon，那按年支付的话就是支付合约notional的5% cash flow给seller。

但是这么支付，言下之意就是标准的合约credit spread按5%算的；

如果实际标的债券的Credit spread （CDS spread）小于5%，例如，是3%，那么等于说protection buyer多支付了cash flow；所以在期初，seller会pay一个Upfront payment给buyer以弥补差价。

如果实际标的债券的Credit spread (CDS Spread)大于5%，例如，是6%，但是protection buyer的支付的cash flow是5%，等于转移出去了较多的credit risk而少支付了现金流，所以期初buyer会pay一个upfront payment，以弥补差价。

这就帮助理解了，upfront premium的近似计算是CDS spread与coupon之差乘以duration。

如下图： 

coupon不是标的债券的coupon，是CDS coupon，标准化的CDS spread。