AA的ALM，surplus optimazation和hedging/return-seeking的本质区别在哪，很难分清。

hedging/return这个部分共有3种方法，我们俩所说的不是一个方法，所以有偏差。basic approach是本题和我之前所说的hedge部分保守，return部分激进，underfunded的时候return部分不存在。如果underfunded, 就必须用到后两种方法partial hedge & dynamic version。对于后两种方法，Underfund时增加return部分的配比，减少hedge部分，以追求高收益，比较激进，这点你的理解很正确。

然后PPT的这一页，讲的是surplus O与hedging/return basic approach的对比。你可以看一下第三点后半句：surplus optimization does not require an overfunded status，对surplus部分做MVO，但不要求overfunded。 如果underfunded，我们可以找EF左下方的某个点（甚至可以是surplus<0的点)，实现最优化。

关于两种方法的对比，在基础班视频中何老师有详细的讲过，截图为讲义第162页。

surplus optimization本质上是对一个portfloio求解最优化，而hedging/return分成了两个portfolio（回忆一下equity中的alpha and beta separation，hedging portfolio 类似于买了一个index，非常保守，目标就是 hedge liability，return portfolio类似于追求alpha，比较激进，要获得高收益）。

underfunded的时候，hedging/return的return部分就不存在了，请看截图部分的第三点。但是surplus optimization是不管funded status的，它是MVO的变型，只要能画出有效前沿，它按照有效前沿去投资就可以了。